Strategy, eski adıyla MicroStrategy, raporladığı MSTR metriklerinde köklü bir değişikliğe gitti. Yeni paylaşılan rakamlar, önemli bir gerçeği gözler önüne seriyor: Şirketin devasa Bitcoin (BTC) varlığının büyük bir kısmı halihazırda alacaklılara ve öncelikli yatırımcılara taahhüt edilmiş durumda; yani bu coin’ler sıradan hissedarların değil.
Şirket bu değişiklik sayesinde sıradan hissedarların daha gerçekçi bir tablo göreceğini iddia ediyor. Artık, önce herkesin hakkı ödendikten sonra kendilerine kalan gerçek Bitcoin miktarını öğrenebilecekler.
Yeni Metrikler Aslında Ne Anlatıyor?
Strategy’nin elinde yaklaşık 843.775 adet Bitcoin bulunuyor. Bu miktar, halka açık şirketler arasında en büyük rezerv olarak öne çıkıyor. Şirketin canlı paneline göre bu Bitcoin varlığının değeri yaklaşık 58 milyar dolar. Ama bu coin’lerin tamamı hissedarlara ait değil.
Alacaklılar ve öncelikli yatırımcılar önce ödeniyor. Onlara yaklaşık 22 milyar dolar borç var. Bu tutar düşüldüğünde, sıradan hissedarlar için yaklaşık 36 milyar dolarlık Bitcoin kalıyor. Strategy artık bu değeri “net rezerv” olarak adlandırıyor.
Şirket bu borcu daha fazla Bitcoin almak için üstlendi. Yıl başında yayımlanan Dijital Kredi framework’ü ile bu stratejiyi ayrıntılı şekilde paylaştı. Ayrıca Haziran’daki bir metrik tartışmasında yeni hesaplamalar test edildi.
Bu Borcun Asıl Bedeli Nedir?
Ancak burada bir pürüz var. Bu borç ve öncelikli hisse senetlerinin yıllık maliyeti yaklaşık 1,8 milyar dolar. Strategy bu parayı faiz ve temettü şeklinde ödüyor. Üstelik aralık ayında bir nakit rezervi oluşturarak bu ödemeler için ekstra güvence de almış durumda.
Yeni metrikler riskin boyutunu da gözler önüne seriyor. Şirket “amplifikasyon” adını verdiği bir oranla (şu anda yaklaşık 1,53x) bu riski ölçüyor. Kısaca açıklamak gerekirse Bitcoin fiyatı yükselirse hissedarlar daha fazla kazanıyor. Ama fiyat düştüğünde zarar da daha sert oluyor. Şirketin hissesi bu gerçeği gösteriyor: MSTR fiyatı son bir yılda yaklaşık %77 değer kaybetti. Oysa Bitcoin’in aynı dönemdeki düşüşü %45 ile sınırlı kaldı.
MicroStrategy ayrıca ana değer göstergesi olan mNAV’ı da güncelledi. Hisse fiyatını, hissedarlara kalan Bitcoin ile karşılaştırıyor ve şu anda tam olarak 1,00x seviyesinde. Yani önceden var olan prim artık sıfırlanmış görünüyor.
Şirket, eski metriklerinin bu tabloyu gizlediğini kabul ediyor. Çünkü ilk önce ödenen yatırımcıları hesaba katmıyordu. Yani borçla alınan Bitcoin’ler sıradan hissedarlara asla ulaşamayabilir. Nitekim eleştirmenler, aylardır mNAV modelini sorguluyor.
Şirketin kurucusu ve yönetim kurulu başkanı Michael Saylor ‘Bitcoin sermaye piyasaları, yeni bir finansal dil gerektiriyor’ dedi.
Bitcoin, yazının kaleme alındığı anlarda yaklaşık 65.136 dolar seviyesinde işlem görüyor ve gün içinde yaklaşık %1,4’lük bir düşüş var. Fiyat geriledikçe ilk sıçrayışın hissedarlarda hissedildiğini unutmamak lazım; zira bu, zararı kimin üstleneceğini doğrudan belirliyor.
Stratejinin kendisinde ise bir değişiklik yok. Strategy, Bitcoin almaya devam ediyor ve alacaklılarını yine ilk sırada tutuyor. Ama artık her yatırımcı kendi payına gerçekten ne kadar Bitcoin düştüğünü net şekilde görebilecek.
