MicroStrategy’nin ikinci çeyrek bilançosunda 8,22 milyar dolar net zarar ve şirketin kendi Bitcoin getirisi ortalamasının altında kalan yeni bir metrik olan BTC Hurdle ARR öne çıkıyor.
Şirket bu eşiği %10,8 olarak belirledi ve bu yıl için %4,5’lik bir Bitcoin getirisi açıkladı. Finans Direktörü Andrew Kang, bu oran için ‘etkin kredi maliyetimiz’ nitelendirmesini kullandı.
Yeni Metrik Ne Anlatıyor?
Strategy, web sitesinde BTC Hurdle ARR ve Net Bitcoin Per Share verilerini sonuçlarla eş zamanlı olarak yayımladı. Bu iki metrik bir araya geldiğinde, bitcoin artışı şirketin alacaklılara ve ayrıcalıklı hissedarlara ödediği tutardan daha hızlı mı sorusuna cevap arıyor.
Kang bu testi şöyle açıkladı.
Strategy Finans Direktörü Andrew Kang, açıklamasında şu ifadeleri kullandı: ‘BTC Hurdle ARR oranımız olan %10,8, mevcut etkin kredi maliyetimizi gösteriyor. Eğer BTC ARR bu eşiğin üzerinde olursa, Net BTC Per Share pozitif bir fark yaratır ve ileriye dönük olarak bitcoin’den daha hızlı değer kazanır’ dedi.
Bizi X’te takip edin anlık gelişmeleri yakalayın.
Karşılaştırma tamamen şeffaf değil. Strategy güncel BTC ARR rakamı açıklamadı ve BTC Yield, yıllık oran yerine belirli bir dönemde hisse başı artışı gösteriyor.
%4,5 ile %10,8 Arasındaki Fark Nedir?
Yine de yön belli. 1 Ocak – 26 Temmuz arası elde edilen %4,5’lik getiri yıllıklandırıldığında yaklaşık %8’e denk geliyor; yani yaklaşık üç puanlık açık var.
Şirketin kendi mantığına göre negatif fark, Net Bitcoin Per Share’in bitcoin’in kendi performansını geçemediğini gösteriyor. Yani MSTR hisseleriyle kaldıraçlı bitcoin pozisyonu alan yatırımcılar şu an kredi için ödedikleri paranın karşılığını makine tarafından geri alamıyor.
Sisteme dair bu tür sorgulamalar yeni değil. Yeni metrikler üzerine tartışmalar 2026 boyunca Strategy’yi takip etti. Aynı şekilde MSTR priminin çöküşü de bu sürece damga vurdu.
Kredi Maliyeti Neden Her Geçen Gün Artıyor?
Bu eşik, Strategy’nin paraya ne kadar ödediğine paralel yükseliyor. STRC ihraçları bu yıl 7,53 milyar dolarlık kaynak yarattı; %254’lük artış söz konusu. Yönetim, bu ayrıcalıklı hisselere ödenen faiz oranını %12’ye çekti.
Yalnızca ayrıcalıklı hisse temettüleri çeyrek boyunca 400,7 milyon doları buldu. Geçen yıl bu rakam 49,1 milyon dolarda kalmıştı. Bu ödemeleri karşılamak için yaklaşık 218,4 milyon dolarlık bitcoin satışı gerçekleşti.
Çeyrek adeta kabus gibi geçti. 8,32 milyar dolarlık değer düşüklüğü, sonuçta 8,22 milyar dolar net zarara ve hisse başına 24,45 dolar kayba yol açtı. Bitcoin’in 64.713 dolar civarında işlem gördüğü dönemde, eldeki 843.775 adet coin’in maliyeti 63,69 milyar dolara karşı şimdiki piyasa değeri yaklaşık 8,9 milyar dolar daha aşağıda kalıyor.
Kurucu ve Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor ise bu dönemi zorlu bir evreden ziyade bir geçiş olarak yorumluyor.
Saylor şu ifadeleri kullandı: ‘Bitcoin piyasasında durgunluğun ve şüpheciliğin arttığı bu dönemde, iş modelimizi geliştirmeye ve Dijital Kredi’yi yeni bir varlık sınıfı olarak oluşturmaya devam ediyoruz’ dedi.
Bazı finans detayları bu yorumu destekliyor. Mayıs ayındaki %8 iskontolu geri alım sonrası dönüştürülebilir tahviller 8,21 milyar dolardan 6,71 milyar dolara geriledi. Yazılım gelirleri ise %6,9 artışla 122,4 milyon dolara çıktı.
3,75 milyar dolarlık rezerv, temettü ve faiz ödemelerine 2,1 yıl yetecek düzeyde; yani kısa vadede bir tehlike görünmüyor. Ancak STRC’nin kalıcılığı hala tartışmalı. Asıl soru: Bu finansal tampon erimeden önce fark pozitife dönecek mi?
