Kevin Warsh, Cuma günü Jackson Hole toplantısında ilk kez ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı olarak konuşma yapmaya hazırlanıyor. Beklentiler sadece Eylül ayında faiz artırılıp artırılmayacağı ile sınırlı değil, çok daha fazlası gündemde.
27-29 ağustos tarihleri arasında düzenlenen Jackson Hole sempozyumunun resmi teması “Finansal İnovasyon: Ödeme Sistemleri ve Politika Üzerindeki Etkileri”. Ancak yatırımcılar muhtemelen Warsh’ın en çok enflasyon, faiz oranları ve son dönemde ABD tahvil piyasasında yaşanan artan volatilite hakkındaki açıklamalarına –veya sessiz kalabileceği konulara– odaklanacak.
Mayıs ayında Fed koltuğunu devraldığından beri Warsh, piyasaların yönlendirmeye fazla bağımlı olmasını azaltmaya çalışıyor. Buradaki amacı: Ekonomik verilerin ve piyasaların faiz beklentilerinin oluşmasında Fed yetkililerinin konuşmalarından daha etkili rol oynamasını sağlamak.
Ancak bu stratejinin de bir faturası var: Yatırımcılar yeni Fed’in reflekslerini, yani nasıl tepki vereceğini tam olarak kestiremiyor. Bu nedenle Jackson Hole, bir sonraki faiz artışından çok Warsh’ın güvenilirliğiyle ilgili bir sınava dönüşebilir.
Warsh’ın Jackson Hole Konuşması Neden Bu Kadar Önemli?
Jackson Hole toplantıları her zaman para politikasında değişiklik anlamına gelmiyor. Ancak pek çok Fed Başkanı bu etkinliği piyasaları derinden etkileyen mesajlar vermek için kullandı.
Ben Bernanke, 2010 ve 2012’de parasal genişleme adımları için kapıyı burada araladı. Jerome Powell 2022’deki konuşmasında enflasyonla mücadeleyi kesin bir dille öncelik haline getirdi, ardından iki yıl sonra piyasaları parasal gevşeme döngüsüne hazırladı.
Kevin Warsh Wyoming’e bambaşka bir bakış açısıyla geliyor. Temmuz ayındaki basın toplantısında, konuşmasının daha geniş yapısal sorunlara mı yoksa eylül ile aralık arasındaki para politikası kararlarına mı odaklanacağına henüz karar vermediğini belirtmişti.
Deutsche Bank, Warsh’ın ilk seçenekte Fed bünyesinde kurulan beş ayrı çalışma grubunu ya da Yapay Zeka’nın (AI) ekonomi üzerindeki etkilerini gündeme getirebileceğini öngörüyor. Klasik bir konuşma formatında ise Temmuz’daki basın toplantısında muğlak kalan noktaları açarak, enflasyon ve finansal koşullara dair değerlendirmelerini netleştirebilir.
Piyasalar Fed’in bir sonraki adımı konusunda hala bölünmüş durumda. FedWatch aracına göre vadeli işlemler, Eylül ayında faiz artırımı ihtimalini yaklaşık %38 olarak fiyatlıyor.
Warsh’ın İletişim Stratejisi Piyasa Riski Haline Geliyor
İşin ironik yanı, Warsh’ın piyasaların Fed’e bağımlılığını azaltma girişiminin, en azından kısa vadede para politikasını anlaşılması zor bir alan haline getirmesi. Geleneksel olarak yönlendirme, yatırımcıların merkez bankası kararlarını önceden hesaba katmasına, böylece ani fiyat oynaklığı riskinin azalmasına olanak verir.
Warsh ise aşırı iletişimin piyasaların işlevini tam anlamıyla yerine getirmesini engellediğine inanıyor. Bu yaklaşım şu anda ana tartışma konusu. DBS Bank stratejisti Philip Wee, Jackson Hole’un yeni başkan için önemli bir sınav olduğunu söylüyor:
DBS Bank stratejisti Philip Wee şöyle dedi: ‘Piyasanın tutarlı bir politika framework’üne ihtiyacı var.’ Şöyle ekledi: ‘Böyle bir framework yoksa, yönlendirmenin azaltılması fiyat keşif mekanizmasından çok belirsizlik kaynağına dönüşebilir.’
Warsh’ın piyasaya Fed’in Eylül ayında ne yapacağını açıkça söylemesine gerek yok. Fakat merkez bankasının hangi koşullarda harekete geçeceğini daha anlaşılır bir şekilde ortaya koyması iyi olabilir.
Warsh, Piyasayı Faiz Artışı Sinyali Vermeden Rahatlatabilir mi?
En büyük test muhtemelen enflasyon tarafında yaşanacak. Fed’in hedefi %2 enflasyon olsa da mevcut fiyat baskıları, bir faiz artışı daha beklentisini hâlâ canlı tutuyor.
Pek çok politika yapıcı, enflasyon hedefin üzerinde uzun süre kalırsa, bu durumun hanehalkı ve işletmelerin enflasyon beklentilerini olumsuz etkileyebileceğinden endişeli.
Warsh için sorun şu: Sadece %2 hedefine bağlılığını tekrarlamak artık yeterli olmayabilir. Standard Chartered’a göre Fed Başkanı’nın, merkez bankasının enflasyonu düşürmedeki kararlılığına yeniden güven kazandırması; yatırımcıya daha az müdahaleci bir Fed’in makroekonomik istikrar için risk oluşturmadığını net şekilde göstermesi gerekiyor.
Faiz artışının masada olduğu mesajı, Fed’in itibarının yeniden inşa edilmesine katkı sunabilir. Warsh’ın, ABD Federal Açık Piyasa Komitesi’nin (FOMC) enflasyon yeterince düşmediği sürece faiz artırmaya hazır olduğunu kuvvetli şekilde vurgulaması beklenebilir.
Ancak MUFG, enflasyon görünümünün bazı FOMC üyelerinden gelen şahin tondaki söylemleri şimdiye dek haklı çıkarmadığını belirtiyor. Yılın ilk yarısında çekirdek Kişisel Tüketim Harcamaları (PCE) enflasyonu hızlanmış olsa da, fiyat baskılarının önümüzdeki çeyreklerde arz şoklarının yatışmasıyla azalacağı tahmin ediliyor.
MUFG, Philadelphia Fed’in Profesyonel Tahminciler Anketi’nde enflasyon beklentilerinin son aylarda pek değişmediğine dikkat çekiyor.
Banka, Warsh’ın yakın izlediği alternatif enflasyon göstergeleri olan Trimmed-Mean ve Medyan PCE’nin, enflasyonun Fed’in %2’lik hedefine çok daha yakın seyrettiğini gösterdiğini ve mevcut Federal Funds Rate’in (FFR) kısıtlayıcı olmaya devam ettiğini vurguluyor.
ABD Tahvil Piyasası Warsh’ın İşini Zorlaştırıyor!
Warsh’ın karşılaştığı zorluklar artık sadece politika faizleriyle sınırlı kalmıyor. Özellikle ABD Hazine tahvillerinin uzun vadeli tarafında artan volatilite, yeni bir gerilim kaynağı olarak öne çıkıyor. Son dönemde 30 yıl vadeli ABD tahvil getirisi, enflasyon endişeleri, kamu borcunun seyri ve ABD hükümetinin finansman ihtiyacının büyüklüğü nedeniyle 2007’den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.
Fed çok kısa vadeli faizleri doğrudan kontrol ediyor. Ancak yatırımcıların ABD hükümetine on, yirmi veya otuz yıl borç verirken talep ettiği ek primi belirlemiyor.
Sorunun tam da burada sadece para politikası değil, siyasi bir boyutu da ortaya çıkıyor. ABD Hazine Bakanı Scott Bessent uzun vadeli menkul kıymetlerde geri alım miktarını artıracaklarını ve likiditeyi yükselteceklerini açıkladı. Bu müdahale, Warsh’ın faizlerin piyasada serbestçe belirlenmesine verdiği öncelikle çelişiyor.
Fed’in, Hazine’nin bu hamlelerine nasıl tepki vereceği Cuma günü izlenmesi gereken en kritik başlıklardan biri olacak. BNY stratejisti Geoff Yu şunu belirtti:
‘Faizler açısından temel soru basit: Warsh, Hazinenin son geri alım adımını destekliyor mu, karşı mı çıkıyor yoksa tamamen görmezden mi geliyor ve bu, getiri eğrisine nasıl yansıyor?’ dedi.
Konu sadece geri alımlarla sınırlı değil. Eğer yatırımcılar Fed’in para politikasını hükümetin borçlanma maliyetini sınırlamak için şekillendirdiğine inanmaya başlarsa enflasyonla mücadele konusundaki inandırıcılığı büyük zarar görebilir.
Öte yandan uzun vadeli getirilerde yaşanan gerginliklere kayıtsız kalmak, FOMC’nin alacağı kararların dışında volatiliteyi arttırabilir ve finansal koşulları kendi başına sıkılaştırabilir.
Warsh, Eylül İçin Sinyal Vermeden Birçok Mesaj Verebilir!
Jackson Hole toplantısına yoğun ilgi olsa da birçok banka, yatırımcıların Eylül toplantısıyla ilgili net sinyal beklerse hayal kırıklığı yaşayabileceği konusunda uyarıyor.
Wells Fargo şu tahminde bulundu: ‘Warsh, kısa vadeli politika yaklaşımını açıklamaktan kaçınıyor. Bizce, bu stratejisini görevine başladığı ilk aylarda terk etmeyecek.’
Société Générale de Fed Başkanı’nın faizlerin yol haritası yerine reform ajandasına ve beş çalışma grubunun işleyişine öncelik vereceğini düşünüyor.
Öte yandan MUFG’ye göre üç ana senaryo öne çıkıyor: Dijital finansı merkeze alan bir konuşma, yapısal temalar ve makroekonomi dengesini tutan bir mesaj veya Warsh’ın yeni para politikası framework’ünü çok daha cesur şekilde ortaya koyacağı bir açıklama.
Şu ana kadar izlediği çizgi göz önüne alındığında, ikinci senaryo yani hem piyasaları sakin tutacak hem de Eylül kararının önceden duyurusu izlenimini yaratmayacak dengeli bir sunum daha olası görünüyor.
Cuma Günü Piyasaların Asıl Dikkat Etmesi Gereken Ne?
Asıl mesele Warsh’ın sadece yükseliş yönlü ya da düşüş yönlü tavır alıp almayacağı değil. Yatırımcıların cevaba ihtiyaç duyduğu nokta: Fed Başkanı, ileriye dönük yönlendirmelerin yerine piyasa beklentilerini yeterince sabit tutacak kadar açık bir yaklaşım getirebilecek mi?
Burada üç madde öne çıkıyor. Birincisi: Warsh, yeni faiz artışı ihtimalini net bir takvime bağlamadan olası koşulları açıklayabilir. FOMC’nin, enflasyonun yüzde 2’ye yaklaşmaması halinde yeni bir sıkılaşma için hazır olduğunu net şekilde belirtmesi, Fed’in inandırıcılığını destekleyebilir.
İkinci olarak yatırımcılar, uzun vadeli tahvil getirilerindeki yükselişi Warsh’ın nasıl yorumlayacağını izleyecek. Bu hareketi piyasaların normal fiyat keşfi süreci olarak sunmak, Warsh’ın genel yaklaşımıyla uyumlu olsa da son gerginliklere tepki bekleyen yatırımcıları hayal kırıklığına uğratabilir.
Son olarak Fed ile Hazine arasındaki ilişkilere dair her türlü ima, iki kurumun hedeflerinin uyumlu mu yoksa finansal koşulların yönetiminde bir ayrışmaya mı gittiğini tespit etmek için dikkatle takip edilecek.
TD Securities, bunun ABD Doları için asimetrik sonuçlar doğurabileceğini düşünüyor.
‘Dolar riskinde kısa vadede sınırlı bir aşağı eğilim var. Enflasyonla mücadelede güçlü ve net bir mesaj, doları ancak hafifçe destekleyebilir. Buna karşılık, enflasyonla mücadelede inandırıcılığın net biçimde aktarılmaması, dolar üzerinde daha hissedilir bir baskı yaratabilir’ dedi.
Asıl kritik nokta da burası olabilir: Jackson Hole’den güçlü bir yükseliş yönlü mesaj çıkarsa getirilerde ve faiz artışı beklentilerinde hızlı bir yükseliş yaşanabilir. Düşüş yönlü mesaj ise dolar üzerinde baskı yaratırken faiz hassasiyeti yüksek varlıklara destek sağlayabilir.
Ancak aşırı belirsiz bir konuşma, para politikasına dair soru işaretlerini ve ABD tahvillerinde yüksek risk primini artırabilir.
Warsh, daha öngörülemez bir Fed istiyor. Cuma günü piyasalar esas olarak şunu görmek isteyecek: Warsh, Fed’i daha öngörülemez kılarken güvenilirliğinden ödün vermeden bunu başarabilecek mi?
