Bitcoin hazinesiyle tanınan Strategy (MSTR) hâlâ Nasdaq 100 endeksindeki yerini koruyor fakat şirketin iş modelinin sürdürülebilirliğine dair endişeler giderek artıyor. Zincir üstü analizlere göre, şirketin kaderini belirleyecek kritik yıl ise 2028 olacak gibi görünüyor.
Şirket şu anda piyasadaki dev “balina”ların bile ötesine geçen kadar büyük bir Bitcoin pozisyonuna sahip. Bu büyüklük, kripto para piyasası genelinde ciddi bir etki yaratabilecek seviyede.
SponsoredTiger Research: 2028 Gerçek Sınav Olacak
Blockchain araştırma şirketi Tiger Research, Strategy’nin mali yapısını yaptığı analizde 2028 yılını kilit risk noktası olarak öne çıkarıyor.
Raporda, Strategy’nin sermaye toplama biçiminde önemli bir değişikliğe dikkat çekiliyor. 2023’e kadar şirket, nakit rezervleri ve küçük miktarda dönüştürülebilir tahvillerle hareket ediyordu. Böylece Bitcoin bakiyesi genellikle 100.000 BTC civarında kalıyordu. 2024’ten itibaren ise şirket kaldıraçlı pozisyonlarını hızla artırdı: ayrıcalıklı hisse, ATM programları ve büyük ölçekli dönüştürülebilir tahvil ihraçlarıyla bu döngüye girdi. Yükselen Bitcoin fiyatları sayesinde her seferinde daha fazla alım yaptı ve bir geri besleme mekanizması oluşturdu.
Sorun şu: Bu dönüştürülebilir tahvillerin alım opsiyonları 2028’e yığılmış durumda. Yaklaşık 6,4 milyar dolarlık geri ödeme baskısı oluşuyor. Yatırımcılar erken ödeme talep edebiliyor ve şirket bunu geri çeviremiyor.
Nakit Akışı Yok, Güvence Yok
Tiger Research, bu tabloda temel bir kırılganlığa işaret ediyor: Strategy, topladığı sermayeyi Bitcoin alımına harcadı. Ancak bu varlıklar düzenli nakit akışı sağlamaktan uzak.
Tiger Research raporunda, ‘Şirket sermayeyi gelir üretecek varlıklara yönlendirseydi doğal bir geri ödeme kaynağı oluşurdu. Ancak odak noktası sadece Bitcoin biriktirmek olduğu için tahvil ödeme baskısı karşısında elde neredeyse hiç nakit kalmıyor’ dedi.
Eğer 2028’de yeniden finansman sağlanamazsa Strategy’nin yaklaşık 71.000 BTC’yi 90.000 dolardan satması gerekecek. Bu miktar, günlük işlem hacminin %20-%30’una denk geliyor ve tüm piyasada ciddi bir aşağı yönlü baskı başlatabilir.
İflas Sınırı Yükseliyor
Strategy’nin statik iflas seviyesi 2025’te 23.000 dolar olarak güncellenmiş durumda; bu seviyeye ulaşmak için fiyatın %73 düşmesi gerekiyor. Özellikle 2023’te bu seviye 12.000 dolarken 2024’te borç artışının Bitcoin alımını sollaması nedeniyle 18.000 dolara yükselmişti.
SponsoredTiger Research, ‘Normal koşullarda Strategy’nin yapısal riski düşük görünüyor ancak 2028’de risk neredeyse tamamen yoğunlaşıyor. Yeniden finansman gerçekleşmezse piyasadaki Bitcoin fiyatını doğrudan etkileyecek büyüklükte satış baskısı oluşabilir’ diye uyarıda bulundu.
Raporda ayrıca, yeni dijital varlık hazinesi kuran şirketlerin çok daha riskli bir zeminde olduğu; 2022 ayı piyasasında hayatta kalarak kendi güvenlik katmanlarını inşa eden Strategy kadar sağlam olmadıkları vurgulanıyor.
Nasdaq 100: Şüphecilik Ortamında Tutunma
Bu arada Strategy, Nasdaq 100 endeksinin geçen hafta sonu yapılan düzenli yeniden dengeleme operasyonunda liste dışı bırakılmaktan son anda kurtuldu. Ancak uluslararası endeks sağlayıcısı MSCI, Strategy’nin endeksteki yerini ocak ayında tekrar gözden geçirecek ve birçok piyasa oyuncusu, şirketin Bitcoin al-sat modeliyle teknoloji firmasından ziyade bir yatırım fonuna benzediğini savunuyor.
Strategy, 2020 yılında kurumsal Bitcoin hazinesi modelinin öncüsü olmuştu ve bu yaklaşım onlarca global taklitçiye kapı açtı. Buna rağmen Bitcoin’deki volatilite nedeniyle hisseleri darbe yemeye devam ediyor – şirketin üç ayda %47 değer kaybetmesi, kaldıraçlı bu iddialı stratejinin büyüyen borç yüküne karşı direnip direnemeyeceği konusunda soru işaretlerini artırdı.
Sponsored Sponsored