Strategy (MSTR), 2026 sonuna kadar 1 milyon adet Bitcoin (BTC) hedefine ulaşmak için yaklaşık 261.269 adet daha BTC satın almalı. Bunun güncel değeri yaklaşık 22,2 milyar dolar ediyor.
Şirket bu yazı hazırlanırken toplam 738.731 BTC tutuyordu. Alımlarını coin başına ortalama 75.860 dolar maliyetle gerçekleştirdi. 2026’nın bitmesine yaklaşık 42 hafta kaldı. Bu hedefe ulaşmak için her hafta ortalama 6.158 BTC, yani güncel 85.000 dolarlık BTC fiyatı üzerinden haftalık 523 milyon dolarlık alım yapılması gerekiyor.
Strategy’nin Birikim Hızı ve 1 Milyon Bitcoin’e Giden Yol
Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor liderliğinde hareket eden Strategy, 2026 yılı başından bu yana yaklaşık 64.948 BTC satın aldı. Bu rakam, Ağustos 2020’de başlattıkları Bitcoin hazinesini büyütme stratejisinden bu yana yıllık ortalama 128.000 BTC’lik tarihi ortalamanın üzerinde bir performans gösteriyor.
Son dönemdeki alım hızı, bu temponun sürdürülebileceğini işaret ediyor. 9 Mart’ta sona eren haftada şirket 17.994 BTC’yi 1,28 milyar dolar karşılığında portföyüne ekledi.
Bu dev alımın finansmanı ağırlıklı olarak 900 milyon dolarlık adi hisse satışı ve STRC ayrıcalıklı hisse serisinden elde edilen 377 milyon dolarla sağlandı. Yapılan bu tek alım, gereksinim duyulan haftalık ortalamanın neredeyse üç katı büyüklüğünde.
Şirket, 2026 yılında 12 hafta üst üste ya da daha fazla aralıksız BTC alımı gerçekleştirdi. Strategy, bu alımları hisse ihracı, dönüştürülebilir borç ve ayrıcalıklı hisse satışlarıyla finanse ediyor.
Halen devam eden ‘at the market’ programı sayesinde MSTR adi hisselerinde ve STRC, STRK, STRD ve STRF gibi farklı ayrıcalıklı hisse serilerinde milyarlarca dolarlık ek kapasite bulunuyor.
Ancak bu tempoyu sürdürmek, sermaye piyasalarına kesintisiz erişimin devam etmesini gerektiriyor. MSTR hisseleri, 2025 zirvesine kıyasla yaklaşık %70 değer kaybetti. Piyasadaki toplam hisse adedi ise 76 milyondan yaklaşık 320 milyona yükseldi.
Strategy’nin toplam borcu 8 milyar doların üzerinde. Bunun 6 milyar dolarlık kısmı, Bitcoin teminatlı dönüştürülebilir tahvillerden oluşuyor.
Eğer Bitcoin 74.000 dolara yakın güncel seviyesinden kayda değer şekilde düşerse, yapılan stres testleri hisse senedi tarafında ciddi bir baskı oluşabileceğini gösteriyor. Öte yandan, Bitcoin fiyatı düştükçe birim BTC başına alım maliyeti azalacağından, hedeflenen hacme ulaşmak dolar bazında maliyeti düşürse de bir avantaj yaratabilir.
MARA’nın Hazine Stratejisi HODL Modelini Sorgulatıyor
Strategy alıma hız verirken, MARA Holdings (MARA) ise tam tersi bir yöne gitti. Mart 2026 başında MARA, 10-K SEC raporuyla hazine yönetim politikasında değişikliğe gitti ve bilançoda tuttuğu Bitcoin’leri satabilmesinin önünü açtı. Daha önce şirket sadece yeni çıkarılan coin’lerin satışına izin veriyordu.
MARA elinde yaklaşık 53.822 BTC bulunduruyor ve halka açık şirketlerarasında Bitcoin tarafında ikinci sırada yer alıyor. Şirket 2025 yılı 4. çeyreğinde 1,7 milyar dolar net zarar açıkladı. Bu zararın 1,5 milyar dolarlık kısmı, o dönemdeki Bitcoin fiyatındaki sert düşüş nedeniyle kaydedilen nakit dışı bir yazımdan kaynaklandı.
MARA’nın BTC varlıklarının yaklaşık %28’i şu anda kredi ve teminat işlemlerinde kullanılıyor. Şirket 2025 yılında Bitcoin kredi faaliyetlerinden 32,1 milyon dolar faiz geliri elde etti. Ancak fiyatlardaki değer kaybı nedeniyle krediden toplamda 86,3 milyon dolar zarar yazıldı.
MARA ayrıca AI (yapay zeka) ve yüksek performanslı bilişim altyapısı alanına adım attı. Starwood Capital Group ile veri merkezi kurma amaçlı ortaklık da bunlardan biri.
Yöneticilerin prim ve maaşları artık madencilik çıktısına değil, megawatt kapasitesine endekslendi. Bu da şirketin önceliklerinde köklü bir değişikliğin göstergesi.
Bitcoin: İki Model, İki Farklı Gelecek Tahmini
PrimeXBT Kıdemli Piyasa Analisti Jonatan Randin, BeInCrypto’ya yaptığı açıklamada, MARA’nın hamlesinin volatil piyasa şartlarında daha sürdürülebilir bir hazine yönetimi anlayışını yansıttığını belirtti.
Randin, BeInCrypto ile yaptığı özel röportajda şu değerlendirmede bulundu: ‘Strategy’nin modeli, sermaye piyasaları açık olduğu ve yatırımcılar Bitcoin odaklı pozisyonlara ilgi gösterdiği sürece sonuç veriyor. Ancak sistemde çatlaklar oluşmaya başladı. Hisse fiyatı, 2025’de gördüğü zirveden yaklaşık %72 aşağıda. Dolaşımdaki hisse sayısı 76 milyondan yaklaşık 320 milyona yükseldi. Ayrıca mNAV değeri 1,0 seviyesinin altına geriledi. Yani hisseler, temsil ettikleri Bitcoin portföyüne oranla artık iskontolu işlem görüyor’ dedi.
Randin, daha geniş madencilik sektöründe de benzer bir dönüşüm yaşandığını belirtiyor. Halving sonrası üretim maliyetleri, Bitcoin başına yaklaşık 87.000 dolar seviyesinde bulunuyor. Ancak piyasa fiyatı 70.000 dolar civarında olması nedeniyle madenciler, zararına üretim yapmak zorunda kalıyor.
Core Scientific, madencilik faaliyetlerini temelde sona erdirdiğini açıklarken Bitfarms, Keel Infrastructure adıyla yeniden markalaşıyor. Riot ise enerji hizmeti odaklı bir modele doğru yöneliyor.
MARA’nın politika değişikliğinin elindeki 53.822 BTC nedeniyle arz baskısı yaratıp yaratmayacağı sorusuna ise Randin, buradaki riskin daha çok psikolojik olduğunu savundu.
‘Bitcoin’in günlük spot işlem hacmi, güne bağlı olarak 10 milyar dolar ile 25 milyar dolar arasında değişiyor. Bu yüzden MARA’nın tüm rezervi bile tek bir günün işlem hacminin altında kalıyor. Piyasa, daha önce çok daha büyük ve yoğun dağıtımları absorbe etti… Asıl yük mekanik değil, psikolojik bir baskıdan kaynaklanıyor’ dedi.
Yine de Randin, mevcut zayıf likidite ortamında ve MARA’nın %28 oranındaki aktif pozisyonlarının, yaklaşık %87’lik kredi-teminat değeri oranı ile birlikte, Bitcoin fiyatının daha da düşmesi halinde zorunlu satış baskısı oluşabileceği uyarısında bulundu.
Strategy için 1 milyon BTC hedefi hâlâ iddialı fakat imkânsız değil. Şirket mevcut alım temposunu korursa ve sermaye piyasaları açık kalmaya devam ederse, bu rakama 2026 sonuna dek ulaşabilir.
Ancak uzun sürecek bir ayı piyasası, finansman koşullarının daha da zorlaşması ya da yatırımcıların sürekli hisse seyreltilmesine karşı sabrının azalması, bu sürecin yavaşlamasına veya şirketin stratejisini gözden geçirmesine sebep olabilir.
Bu hafta açıklanması beklenen bir sonraki 8-K raporu, trendin devam edip etmeyeceği konusunda en güncel sinyali verecek.
