SpaceX, önümüzdeki hafta tarihin en büyük halka arzı için hazırlık yapıyor ve yaklaşık 1,77 trilyon dolar değerlemeye ulaşacak. Kendi finansal tabloları ise şirketin xAI birleşmesine kadar kâr ettiğini, bu birleşme sonrası ise zarar yazmaya başladığını gösteriyor.
Roadshow sunumları ağırlıklı olarak yapay zekaya odaklanıyor. Ancak finansal tablolar, yatırımcıların gerçekte neye ortak oldukları konusunda çok daha karmaşık bir hikaye anlatıyor.
Değerleme, Henüz Oluşmamış Bir Pazara Dayanıyor
Hisse başı 135 dolar fiyattan SpaceX’in değeri, 2025 yılı geliri olan 18,7 milyar doların yaklaşık 94 katına ulaşıyor. Araştırma şirketi Morningstar bu seviyeyi makul değerinin neredeyse iki katı olarak nitelendiriyor.
Şirketin yaptığı başvuruda ana dayanak, toplam adreslenebilir pazar (TAM) büyüklüğü olarak 28,5 trilyon dolar gösteriliyor. Bunun 26,5 trilyon dolarlık kısmını yapay zeka oluşturuyor ve bunun da 22,7 trilyon doları kurumsal uygulamalardan geliyor.
SpaceX, bu fırsatı alışılmadık derecede iddialı bir şekilde tanımlıyor.
SpaceX başvuruda şöyle belirtiyor: ‘İnsanlık tarihindeki en büyük değerlendirilebilir pazarı tespit ettiğimize inanıyoruz’ dedi.
Ancak belgede şirketin bu pazarı Google, OpenAI ve Microsoft gibi devlerle nasıl paylaşacağına dair detay yer almıyor. Bazı analistler, SpaceX’in mevcut kazançlarla çok daha düşük bir değere sahip olması gerektiğini savunuyor.
xAI Birleşmesi, Kârı Derin Zarara Çevirdi
2024’te, birleşmeden önce SpaceX 791 milyon dolar net kâr açıkladı. Tüm hisselerle yapılan xAI birleşmesinin şubat ayında tamamlanmasından sonra, 2025 tablosunda tam 4,94 milyar dolar net zarar yer aldı.
Şirket 2026’nın ilk çeyreğinde de 4,28 milyar dolar zarar açıkladı. Birikmiş toplam zarar ise 41,3 milyar dolara ulaştı ve geçen yıl sadece yapay zeka birimi 6,36 milyar dolar faaliyet zararı yazdı.
Kârlı fırlatma hizmetleri ile Starlink, bu yatırımları sırtlıyor. Yakın zamanda yapılan Anthropic işlem gücü anlaşması ve yeni Google sözleşmesi yükü hafifletebilir. Ancak iki taraftan biri, 90 gün önceden bildirimle bu anlaşmaları feshedebilir.
Destekçiler ise Starlink’in kendi başına oldukça kârlı olduğunu ve bu yeni işlem gücü anlaşmalarının görünür gelirde onlarca milyar doları şirkete katacağını savunuyor.
Musk’ın yeniden kullanılabilir roket rekorlarına da dikkat çekerek, zorlu hedefleri başarılı şekilde yerine getirdiğine işaret ediyorlar.
En güncel haberler için bizi X’te takip edin
Manşet Rakamların Altında Yumuşak Trendler Var
Starlink, hikayenin en güvenli tarafı gibi görünüyor. Mart 2026’ya kadarki bir yılda abone sayısı iki kat artarak 10,3 milyona ulaştı.
Ama abone başına kazançlar tersine döndü. Kullanıcı başı aylık ortalama gelir, 2023’te 99 dolardan 66 dolara düşerek yaklaşık %23 azaldı. Bunun nedeni ise Starlink’in daha ucuz pazarlara açılması.
Yönetim açısından da bir başka detay öne çıkıyor. Musk, hisselerin yaklaşık %42’sine sahip olmasına rağmen oy haklarının %85,1’ini elinde tutuyor ve SpaceX piyasaya kote olduktan sonra “kontrollü şirket” statüsünü kazanacak.
Halka arzın %30’a kadar olan bölümü ise bireysel yatırımcılara ayrıldı. Bu, tipik büyük halka arzların neredeyse üç katı. Böyle bir yapı ise, IPO öncesinde erken yatırımcıların paylarını kimin devralacağına dair soru işaretlerini artırdı.
Tüm bunlar saklanmış değil. Riskler, başvuruda açıkça belirtiliyor ve kârlılık kuralları şimdiden endeks dışı kalma riskini gündeme getirdi.
Asıl soru: Hâlâ en büyük gelir kalemini kanıtlamaya çalışan bir şirket için 1,77 trilyon dolar doğru fiyat mı?
