SharpLink, 2025 mali yılı için 734,6 milyon dolar net zarar açıklıyor ancak bu miktarın 756,4 milyon dolarlık kısmı, bir tane bile Ether (ETH) satmadan gerçekleşen nakit dışı muhasebe kalemlerinden kaynaklanıyor.
Nasdaq’ta işlem gören SBET, hazinesinde 864.597 ETH bulunduruyor ve kurumsal Ethereum maruziyeti sağlamak isteyen yatırımcılar için halka açık bir araç olarak öne çıkıyor.
SharpLink’ın Zarar Rakamı Neden Yanıltıyor?
Amerikan Genel Kabul Görmüş Muhasebe Standartları’na (GAAP) göre, şirketlerin dijital varlıklarını her raporlama döneminde piyasa değeriyle güncellemesi gerekiyor.
Sharplink açısından bakıldığında, 2025’in ikinci yarısında ETH fiyatları gerileyince 616,2 milyon dolar gerçekleşmemiş zarar oluştu.
Ayrıca Liquid Staking ETH (LsETH) için ayrılan 140,2 milyon dolarlık değer düşüklüğü de zirvedeki zarar rakamını katladı.
LsETH, “tarihi maliyet, zarar sonrası” modeliyle hesaplanıyor. Yani varlık, alım fiyatının altına indiğinde anında bir defa zarar yazılıyor, sonradan fiyat toparlansa bile bu karar değişmiyor.
Her iki kalem de nakit çıkışı gerektirmiyor. Hiçbir ETH satılmadı. Şirketin hazine varlıkları azalmadı.
Bu arada, ETH’den LsETH’ye dönüşümlerde gerçekleşen 55,2 milyon dolarlık net kâr, manşette yer alan zararın altında gömülü şekilde bu kayıpların bir kısmını dengeledi.
Staking Motoru Hızlanıyor Ancak Çark Yavaşlıyor
Operasyonel tablo, muhasebe rakamlarından tamamen farklı bir resim çiziyor. 2025’in dördüncü çeyreğinde staking geliri, bir önceki çeyrekteki 10,3 milyon dolardan yaklaşık %50 artışla 15,3 milyon dolara ulaştı. 2025 toplam geliri 28,1 milyon dolara yükseldi; geçen yıl bu rakam yalnızca 3,7 milyon dolardı.
Haziran 2025’te ETH hazine stratejisini başlatan Sharplink, tamamen staking ödülleriyle 14.516 ETH elde etti. Bu rakamın dağılımı şöyle:
- Yaklaşık %66’sı native staking’den
- %33’ü liquid staking’den
- %1’i ise liquid restaking’den geldi.
Şirket aynı zamanda hazine yönetimini tamamen kendi bünyesine taşıyarak dışarıya ödediği yönetim ücretlerini azalttı ve elde edilen getiriyi doğrudan hissedarlarla paylaştı.
Ancak şirketin “Kuzey Yıldızı” dediği ve kilit gösterge olarak gördüğü “ETH başına hisse” (ETH Concentration) için işler o kadar parlak değil.
Bu oran, yaz aylarında 2,0’dan 4,0’a çıkarak adeta ikiye katlandıktan sonra, Q3’te 4,00’dan Q4’te yalnızca 4,01’e yükseldi. Yani neredeyse tamamen durağanlaştı.
SharpLink, yayınladığı bir paylaşımda ‘Her stratejik karar, ETH başına hisseyi artırma potansiyeline göre değerlendiriliyor’ dedi.
ETH başına hisse oranı, Sharplink Net Aktif Değer’den (NAV) daha yüksek fiyattan sermaye artırımı yaptığı ve bu fonları ETH alımında kullandığı zaman büyüyor.
Hisse fiyatı NAV düzeyine iner ya da altına düşerse, o arbitraj ortadan kalkıyor. Dördüncü çeyrekteki bu duraklama, SBET’in çeyreğin büyük kısmını tam da bu noktada geçirdiğini ve yeni değer artırıcı hisse arzı yapamadığını gösteriyor.
Kurumlar Alım Yapıyor Ancak Yükselişçiler ve Düşüşçüler Ayrışıyor
Sharplink’in ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) yaptığı bildirime göre, 2025 boyunca SBET’te kurumsal sahiplik yaklaşık %6’dan %46’ya yükselerek ETH hazineli halka açık şirketler arasında rekor kırdı.
Şirketin başkanı ve Ethereum’un kurucu ortağı Joseph Lubin, büyümeye temel oluşturan neden olarak makro yapısal talebe işaret etti.
Lubin, paylaşımında ‘Kurumsal benimsemenin süper döngüsü… 2025’te küresel finans devlerinin stablecoin, tokenize gerçek dünya varlıkları ve DeFi çözümlerini doğrudan Ethereum ekosisteminde başlatmasıyla hız kazandı’ dedi.
Buna rağmen piyasada veriyle ilgili görüş ayrılığı yaşanıyor. Book of Ethereum ise Sharplink’in, kurumsal hazinede ETH yönetmenin ‘daha iyi çalıştığını’ gösterdiğini çünkü Ethereum’un kendi içinde getiri ürettiğini savundu. Bu yapı, Bitcoin hazinesiyle yürütülen stratejilere göre avantaj sağlıyor.
Kazanç analiz platformu Finsee ise daha temkinli bir değerlendirme sundu, çeyreği “nötr” notladı fakat staking operasyonunun başarılı olduğunu kabul etti.
Finsee, yazısında ‘ETH başına hisse artışının duraklaması, güncel piyasa koşullarında sermaye-arbitraj makinesinin artık işlemediğine dair önemli bir tehlike işareti’ belirtti.
Nakit ve stablecoin rezervleri yıl sonunda 30,4 milyon dolara geriledi. Eylül sonunda bu rakam 37,8 milyon dolardı.
Şirketin 1,5 milyar dolar tutarında onaylanmış bir hisse geri alım yetkisi bulunuyor ancak bu alımı tetikleyecek Net Aktif Değer (NAV) eşiği konusunda herhangi bir açıklama yapılmadı.
Ethereum ağı için beklenen güncellemeler ve kurumsal yatırımcıların pozisyonlarını artırmaya devam etmesiyle Sharplink’in 2026 yılına yönelik tezi, ETH fiyatında toparlanma yaşanıp yaşanmayacağına bağlı: ETH yükselirse, şirket için değer artırıcı yeni sermaye toplama fırsatları yeniden açılabilir.
Dikkat çekici bir şekilde şirketin hisse başı büyümesinin arkasındaki itici güç de tam olarak bu mekanizmaydı.
