Michael Saylor, Strategy’nin geçen hafta ₿16.622 BTC kazancı elde ettiğini açıkladı. Bu rakam yaklaşık 1,2 milyar dolara denk geliyor. Saylor, bu metrikin Bitcoin Standardı’nda net kâra en yakın gösterge olduğunu savundu.
Bu açıklama, 9 Mart ile 15 Mart tarihleri arasında gerçekleştirilen ve ağırlıklı olarak Strategy’nin sürekli imtiyazlı hisse satışlarından sağlanan finansmanla alınan 22.337 Bitcoin (BTC) satın alımının ardından geldi.
Bitcoin Kazanç Ölçütleri Nedir, Neden Önemli?
Strategy, eski adıyla MicroStrategy, şu anda ortalama 75.696 dolar maliyetle satın alınmış toplam 761.068 BTC bulunduruyor. Bu varlık, Bitcoin’in sabit 21 milyon arzının %3,5’inden fazlasını temsil ediyor.
BTC Gain, şirketin performans raporunda kullandığı üç özel ana göstergeden biri. BTC Yield, Bitcoin varlıklarının hisse başına seyreltilmiş şekilde oran olarak ne kadar büyüdüğünü takip ediyor.
Bu oran, Bitcoin cinsinden rakama çevriliyor. BTC $ Gain ise değeri, güncel piyasa fiyatı üzerinden dolara dönüştürüyor.
Strategy, 15 Mart haftasında %2,3 BTC Yield bildirirken, yıl başından bu yana bu oran %3,4 seviyesinde. Toplamda ise 23.134 BTC’lik birikimli BTC Gain elde edildi.
Saylor, dolar bazlı muhasebenin şirketin performansını yanlış yansıttığını savunuyor.
Strategy, 2025 dördüncü çeyreğinde 12,4 milyar dolarlık GAAP net zarar açıkladı. Bu zararın nedeni ise Bitcoin fiyatındaki gerçekleşmemiş düşüşler oldu. Saylor’un framework’üne göre, asıl önemli soru şu: Zamanla her MSTR hissesi daha fazla Bitcoin’i mi temsil ediyor?
Getiri ve Risk Arasındaki Denge
Haftalık 1,57 milyar dolarlık bu alımın finansmanı, “Stretch” adı verilen STRC kodlu sürekli imtiyazlı hisselerden 1,2 milyar dolarlık satıştan ve 400 milyon dolarlık adi hisse satışından sağlandı. STRC yıllık %11,25 temettü getirisi sunuyor. Bu işlem, 2026 yılında Strategy’nin arka arkaya yaptığı 12. haftalık alım oldu.
Ancak Strategy’nin piyasa değeri ile net varlık değeri oranı yaklaşık 0,98 civarında. Yukarıdaki grafikte ise 1,18 mNAV, Strategy’nin Kurumsal Değeri’nin (66,859 milyar dolar) BTC varlıklarının piyasa değerine (56,376 milyar dolar) oranını gösteriyor.
Bu tablo, şirketin kaldıraçlı yapısı (borç + imtiyazlı hisse) hesaba katıldığında yaklaşık %18 primli işlem gördüğünü ortaya koyuyor.
Bu EV tabanlı oran, Strategy’nin yalnızca özsermaye değil, toplam varlıkları bazında piyasada nasıl fiyatlandığını öne çıkarıyor.
Hisse, 2025 yazında gördüğü zirveden bu yana yaklaşık %69 düşmüş durumda. Bitcoin ise 73.500 dolar civarında işlem görüyor ve bu rakam şirketin ortalama maliyetinin altında kalıyor.
BTC Gain, sermaye maliyetini göz ardı ediyor. Bu metrik, imtiyazlı hisse temettüleri, borç yükümlülükleri veya adi pay sahiplerinin üstünde yer alan öncelikli talepleri hesaba katmıyor.
Benchmark analisti Mark Palmer, şubat ayı sonunda müşterilere gönderdiği notta STRC’nin Strategy’nin finansman modelinde kilit rol oynadığını ancak bu enstrümanın yüksek getirisinin BTC Gain verisine yansımayan devam eden maliyet yarattığını belirtti.
Strategy’nin yıl sonuna kadar hedeflediği 1 milyon Bitcoin’e ulaşması için haftada yaklaşık 6.158 BTC biriktirmesi gerekiyor. Mevcut hızda, şirketin bu hedefe ulaşabilmesi için hem sermaye piyasalarına sürekli erişimi olması hem de yatırımcıların hisse ve imtiyazlı hisse ihraçlarına iştahlı kalmaya devam etmesi şart. Üstelik Bitcoin, şirketin ortalama maliyeti altında seyrediyor.
