Nvidia, yapay zeka patlamasının en büyük kazananlarından biri. Son çeyrek sonuçları ise 57 milyar dolar gelir ve 31,9 milyar dolar kar ile rekor rakamlar ortaya koyuyor.
Ancak kutlama yapmak yerine hisse senedi dalgalandı: kazanç açıklamasının ardından %5 yükseldi, ardından 18 saat içinde yeniden düştü. Yatırımcılar, algoritmalar ve piyasa gözlemcileri şu kritik soruyu soruyor: Nvidia’nın yapay zeka büyümesi kağıt üzerinde göründüğü kadar sağlam mı?
SponsoredNVIDIA’nın Finansman Modeli Büyük Yatırımcıların Dikkatini Çekiyor
İlk tehlike işareti, henüz ödenmemiş paralar. Nvidia’nın ödenmemiş müşteri faturaları 33,4 milyar dolar, bu da bir yıl öncesine göre neredeyse iki katı. Müşteriler ortalama 53 günde ödeme yapıyor, bu süre daha önce 46 gündü.
Bu arada, şirketin elinde 19,8 milyar dolar değerinde satılmamış çip bulunuyor, ancak yönetime göre talep tavan yapmış durumda.
Shanaka Perera bir paylaşımında dedi ki: ‘Her ikisi birden doğru olamaz… Ya müşteriler satın almıyor ya da nakit olmadan alıyorlar. Nakit akışı gerçek hikayeyi anlatıyor.’
Bir diğer tehlike işareti ise kâr ile gerçek nakit arasındaki boşluk. Nvidia 19,3 milyar dolar kar açıklarken, yalnızca 14,5 milyar dolar nakit üretti. Bu, “kâr”ının 4,8 milyar dolarının banka hesabında gerçekten yer almadığı anlamına geliyor.
Karşılaştırmak gerekirse, TSMC ve AMD gibi diğer çip üreticileri neredeyse tüm karlarını nakde çeviriyor. Nvidia’nın daha düşük oranı, büyümesinin ne kadarının gerçek olduğu konusunda soru işaretleri yaratıyor.
Sponsored SponsoredPerera ekledi: ‘TSMC ve AMD gibi sağlıklı çip şirketleri karlarının %95’inden fazlasını nakde çevirir. Nvidia’nın oranı %75. Bu, sıkıntı düzeyi.’
AI şirketlerinin birbirlerinden nasıl alışveriş yaptıklarını incelediğinizde işler daha da karmaşık hale geliyor. Nvidia, xAI, Microsoft, OpenAI ve Oracle gibi firmalara çip satıyor. Bu anlaşmaların birçoğu aynı şirketler tarafından verilen kredilerle finanse ediliyor, bu da aynı paranın birçok kez gelir olarak sayılması anlamına geliyor.
Michael Burry, Nvidia’nın Gelir ve Talebi Üzerine Uyarıyor
Michael Burry, 2008 krizini tahmin etmesiyle ünlü yatırımcı, bu “şüpheli gelir tanımasının” son kullanıcı talebinin aslında çok az olabileceğine dikkat çekiyor.
Burry ayrıca Nvidia’nın hisse geri alımlarının başka bir riski gizleyebileceğine dikkat çekti. 2018’den bu yana, şirket yeni hisseler ihraç ederken geri alımlara 112,5 milyar dolar harcadı.
Sponsored SponsoredBu durum, mevcut hissedarların sahip oldukları değerin seyreltilmesine yol açıyor. Ayrıca, daha eski GPU’ların, yeni modellere göre çok daha fazla elektrik kullandıkları için, şirketin iddia ettiği kadar değerli olup olmadığını sorguladı.
“Bir şeyin kullanılıyor olması onun karlı olduğu anlamına gelmez,” diye belirtti.
Bazı büyük yatırımcılar bu görüşe katılıyor gibi görünüyor. Peter Thiel‘in Nvidia hisselerinin tamamını sattığı bildirildi ve SoftBank 11 Kasım’da 5,8 milyar dolar değerinde hisse sattı. Michael Burry, Nvidia’nın Mart 2026’ya kadar 140 dolara düşeceği üzerine put opsiyonları aldı.
Aynı zamanda, yapay zeka bağlantılı spekülasyonların kripto para piyasalarını etkilediği görülüyor. Bitcoin, Ekim ayından bu yana %30’a yakın düştü, kısmen çünkü yapay zeka girişimleri 26,8 milyar dolar değerinde Bitcoin’i teminat olarak tutuyor ve Nvidia hissesi daha da düşerse bu Bitcoin’ler satılabilir.
Herkes endişeli değil. Destekçiler, Nvidia’nın 23,8 milyar dolar nakit akışı, Microsoft ve Meta gibi şirketlerden büyük siparişleri olduğunu ve bazı şirketler arası anlaşmaların teknoloji endüstrisinde standart olduğunu savunuyor.
Yine de, yakın tarihli bir anket, Bank of America’nın 45%’lik fon yöneticisinin yapay zekayı büyük bir piyasa balon riski olarak gördüğünü ve bu endişenin IMF ve İngiltere Merkez Bankası gibi küresel düzenleyiciler tarafından da dile getirildiğini gösteriyor.
Önümüzdeki birkaç ay kritik olabilir. Analistler Nvidia’nın Şubat 2026’daki dördüncü çeyrek sonuçlarına, Mart ayında olası kredi notu indirilerine ve Nisan’daki düzeltmelere bakıyor.
Şirketin performansı, yapay zeka patlamasının devam edip etmeyeceğine veya son piyasa paniklerinin daha geniş bir yavaşlamanın başlangıcını işaret edip etmediğine karar verebilir. Ne olursa olsun, Nvidia hikayesi artık yapay zeka odaklı teknoloji çağının test örneği.
