MicroStrategy, 26 Ocak’ta son Bitcoin alımını duyuruyor. Şirket, ocak ayındaki 4. satın alımında, ortalama 90.061 dolar fiyattan toplam 264,1 milyon dolar değerinde Bitcoin satın alıyor.

Bu alış, şirketin Bitcoin başına ortalama maliyetini 76.037 dolara çıkarıyor. Alım işlemi, Bitcoin’in ocak ayında volatil bir aralıkta işlem gördüğü süreçte gerçekleşiyor ve ay başında 95.000 doların üzerinde olan fiyatlar 80.000 dolarların yüksek seviyelerine kadar geri çekiliyor.

Yeni Alımın Detayları ve Finansman Stratejisi

Manşete yansıyan bu alış, MicroStrategy’nin uzun vadeli Bitcoin kararlılığını yeniden gözler önüne seriyor. Ancak mevcut veriler, şirketin finansman modelinin üzerindeki yapısal baskının giderek arttığını işaret ediyor.

MicroStrategy, 20-25 Ocak arasındaki satın alma sürecini ağırlıklı olarak hisse ihraç ederek finanse ediyor.

Şirket, 1.569.770 adet adi hisse satarak 257 milyon dolar net gelir elde ediyor. Ayrıca 70.201 adet STRC imtiyazlı hisse satışından 7 milyon dolar daha topladı.

Toplamda elde edilen 264 milyon dolarlık gelir, bildirilen Bitcoin alım maliyetiyle neredeyse bire bir örtüşüyor.

Kısacası, Şirket, alım için yeni hisse satışı yoluna gitti; işletme kârı veya kasadaki nakit kullanılmadı.

Gelirin büyük kısmı adi hisse ihracından geldi, daha küçük bir bölüm ise imtiyazlı hisselerle toplandı.

Bu satışlar, Bitcoin alımının tamamını karşılıyor. Bu da şirketin kripto para biriktirme stratejisinde finansman için sermaye piyasalarına bağımlı kalmaya devam ettiğini ortaya koyuyor.

mNAV İndirim Bölgesine Girdi

MicroStrategy’nin en kritik yapısal göstergesi net aktif değere oranı (mNAV). Bu oran, hisse fiyatının şirketin elindeki Bitcoin’ler bazında hisse başına değerine göre nasıl işlem gördüğünü gösteriyor.

26 Ocak itibarıyla MicroStrategy’nin seyreltilmiş mNAV oranı yaklaşık 0,94x. Yani hisse, elindeki Bitcoin’in hisse başına değerinin %6 indirimle işlem görüyor.

Bu durum önemli çünkü MicroStrategy’nin tüm stratejisi, net aktif değerinin üzerinde fiyatla yeni hisse ihraç etmeye dayanıyor. Eğer hisseler iskontolu fiyattan işlem görürse, yeni hisse ihraç edilmesi, yatırımcıya değer katmak yerine mevcut değeri azaltma riski taşır.

Accretive Issuance Sıfıra Yaklaşıyor

Geçmişte MicroStrategy’nin hisse satışı meşruiyetini sağlayan şey, hisse başına daha fazla Bitcoin sağlamasıydı. Ancak bu trend artık neredeyse tamamen ortadan kalkıyor.

Şirketin açıkladığı verilere göre:

• 5 Ocak’ta MicroStrategy’nin elinde 673.783 BTC ve 345,6 milyon seyreltilmiş hisse vardı. Yani hisse başına 0,001949 BTC ediyordu.
  
• 26 Ocak’a gelindiğinde ise eldeki BTC miktarı 712.647’ye yükseldi fakat seyreltilmiş hisse adedi de 364,2 milyona çıktı. Hisse başına Bitcoin oranı ise 0,001957 BTC’ye yükseldi.

Bu sadece %0,38’lik bir artış anlamına geliyor.

Daha da önemlisi, 20-26 Ocak arasında her bir hisseye düşen Bitcoin miktarı neredeyse yerinde saydı.

Bu durum, son hisse satışlarının yatırımcılara anlamlı şekilde ekstra Bitcoin pozisyonu kazandırmadığını gösteriyor.

Zaman İçinde Seyreltilmiş Hisse Başına Bitcoin Miktarı

BTC Büyümesi Artık Seyrelmeyi Telafi Etmiyor

Seyrelme hızı giderek artıyor. 5 Ocak’tan 26 Ocak’a kadar:

• Seyreltilmiş hisse sayısında %5,36 artış yaşandı.
  
• Bitcoin varlıkları ise %5,77 yükseldi.

Tam ay boyunca Bitcoin varlıklarındaki artış seyrelmenin az da olsa önüne geçiyor ancak özellikle son haftada bu fark ciddi şekilde daralıyor. Bu bozulma, mNAV’daki düşüşle paralel ilerliyor ve modelin verim kaybetmeye başladığına işaret ediyor.

Eğer hisseler, net aktif değerin altında kalmaya devam ederse daha fazla hisse satılması, hisse başına düşen Bitcoin pozisyonunu matematiksel olarak azaltacaktır.

Sermaye piyasasına bağımlılık azalmak yerine artıyor

Strategy’nin Bitcoin yaklaşımı tamamen sermaye piyasalarına erişimine bağlı kalmaya devam ediyor.

Son 19 ayda şirket, yaklaşık 18,56 milyar dolar topladı ve bunun için yaklaşık 226,6 milyon hisse ihraç etti. En son yapılan alım da bu eğilimi sürdürüyor: Piyasa koşullarının zayıfladığı bir ortamda, şirket yeni bir hisse seyreltmesiyle yola devam ediyor.

Şirket artık giderek daha fazla imtiyazlı hisse senedi yoluna da başvuruyor. Bu yöntem, adi hissedarların önüne geçen sabit hak iddiaları getiriyor.

İmtiyazlı hisse ihracı, hisse piyasasında zayıf dönemlerde de Bitcoin alımını sürdürebilse de uzun vadede şirketin yükümlülüklerini artırıyor ve bilanço yapısını daha karmaşık bir hale getiriyor.

Yatırımcılar İçin Bunun Anlamı Ne?

MicroStrategy’nin son Bitcoin alımı boyutundan veya zamanlamasından dolayı sorun teşkil etmiyor. Esas endişe kararlılıktan değil, yapıdan kaynaklanıyor.

mNAV artık 1,0x’in altına inerken, hisse başına Bitcoin artışı neredeyse sıfırlanmış durumda, seyreltme daha da hızlanıyor ve sermaye piyasalarına olan bağımlılık giderek artıyor. Şirketin temel stratejisi, son yıllarda hiç olmadığı kadar büyük kısıtlamalarla karşı karşıya.

Eğer hisse primleri geri dönmezse, Bitcoin biriktirme stratejisi, hissedarlara değer katan bir yapıdan zarar ettiren bir hale dönebilir.

Böyle bir değişim, Bitcoin fiyatı toparlansa bile, hissedarlar için risk profilini kökten değiştirecek gibi görünüyor.

Şu an itibariyle veriler, MicroStrategy’nin hâlâ Bitcoin alabildiğini gösteriyor. Fakat asıl soru, bunu hissedar değerinden taviz vermeden sürdürebilip sürdüremeyecekleri.