MicroStrategy, öncü endeks sağlayıcılarının neredeyse 9 milyar dolar seviyesinde pasif yatırım akışından mahrum bırakabilecek kuralları değerlendirmeleriyle kritik bir testle karşı karşıya.
MSCI, toplam varlıklarının %50’sinden fazlası dijital varlıklardan oluşan firmaları hariç tutacak yeni kriterleri danışma sürecine soktu.
Sponsoredİndeksten Çıkma Temel Stratejiyi Tehdit Ediyor
Yakın zamanda adını Strategy Inc. olarak değiştiren MicroStrategy, bu yazı itibariyle 649.870 Bitcoin bulunduruyor ve her bir coin’ için ortalama maliyeti 74.430 dolar civarında. Şirketin başa baş noktası bu alım fiyatına eşdeğer olup, Bitcoin baskı altında işlem gördüğünden dolayı kâr marjı oldukça dar.
Temel hisse sayısına göre piyasa değeri 51 milyar dolar ve tamamen seyreltilmiş durumda 57 milyar dolar, şirket değeri ise 66 milyar dolar seviyesinde.
MSCI, Eylül 2025’te dijital varlık hazine şirketlerinin (DAT’lar) nasıl değerlendirileceği hakkında resmi bir danışma süreci başlattı.
MSCI’nin resmi danışma belgelerine göre, önerilen kural dijital varlıkların toplam varlıkların %50 veya daha fazlasını oluşturduğu ve ana iş faaliyetlerini temsil ettiği şirketleri hariç tutacak.
Bazı müşteriler, bu şirketlerin yatırım fonları gibi göründüğünü ve hisse senedi endeksleri için uygun işletme şirketleri olmadığını savunuyor.
Riskler yalnızca MSCI ile sınırlı değil. Strategy’nin hissesi, MSTR, Nasdaq 100, CRSP ABD Toplam Piyasa Endeksi ve çeşitli Russell endeksleri dahil olmak üzere birçok önemli ölçüt içinde listelenmiş.
JPMorgan’ın analizlerine göre, MSCI hariç tutulması tek başına 2,8 milyar dolar pasif fon satışına neden olabilir. Diğer sağlayıcılar da benzer değişiklikler yaparsa toplam çıkışlar 8,8 milyar dolara ulaşabilir.
Sponsored SponsoredMSCI ABD ve Nasdaq 100 gibi ölçütlerden potansiyel çıkarılma, Michael Saylor’ın Bitcoin biriktirme yaklaşımına karşı en büyük zorluğu sunuyor. Nihai kararın 15 Ocak 2026’da açıklanması bekleniyor.
Bitcoin Düşüşünde Değerleme Primi Çöktü
Zamanlama bu sorunları daha ciddi hale getiriyor. Strategy’nin hisseleri, yakın dönemdeki zirve seviyelerinden %60 düşerken, sermaye artırma ve satın alma stratejisini besleyen değerleme primi de erimiş durumda.
Net varlık değeri çarpanı (mNAV), paralellik seviyesine doğru sıkıştı ve Saylor’ın “hisse sat, Bitcoin al, tekrarla” görüşündeki yatırımcı güvenini yansıtır hale geldi.
Bu prim, Strategy’nin modeli için hayati önem taşıyor. Şirket, Bitcoin alımlarını finanse etmek için hisse senedi ve dönüştürülebilir borç ihraç ederken, hisse senetlerinin Bitcoin varlıklarının değerinin üzerinde işlem görmesi ümidini taşıyor.
SponsoredEğer bu prim kaybolursa, iş modeli zayıflar çünkü yatırımcılar Bitcoin’i doğrudan satın alabilir.
Bu arada, fonlama maliyetleri arttı. Strategy, 2025’in başlarında daha yüksek şartlarla dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Bitcoin’in beklentinin altında performans göstermesiyle, firma kar marjını sıkıştıran bir durumla karşı karşıya.
Bitcoin varlıkları, Kasım ortası itibariyle %15,81 kar gösteriyor, ancak fiyatlar 74.430 dolar başa baş seviyesine yaklaştığında bu marj daralıyor.
Endeks Sınıflandırmasında Piyasa İkiye Bölündü
Piyasa katılımcılarının tamamı önerilen hariç tutulmaya katılmıyor. VanEck’in dijital varlık araştırma başkanı Matthew Sigel, X’te highlight etti ki JPMorgan’ın raporu, endeks kurallarını şekillendiren müşteri geri bildirimlerini yansıtıyor, spesifik olarak bir hariç tutma çağrısını değil.
Bu, sorunun sadece temel şirket özelliklerinden çok süreçle ilgili olduğu konusunu vurgular nitelikte.
Danışma, finansın Bitcoin hazine şirketlerini nasıl sınıflandırması gerektiği konusundaki belirsizliği ortaya koyuyor. MSCI’nin kuralları genellikle işletme firmalarını yatırım araçlarından ayırır.
Strategy, analiz yazılımları işletiyor, ancak Bitcoin varlıklarından dolayı daha fazla ilgi görüyor, bu da karma bir kimlik yaratarak sınıflandırmayı karmaşık hale getiriyor.
Diğer şirketler de incelemeye tabi tutulacak. MARA Holdings, Metaplanet Inc. ve Bitcoin Standard Treasury Company gibi firmalar da kayda değer dijital varlıklar bulunduruyor.
Yine de, Strategy’nin ölçeği ve önemi onu bir test vakası yapıyor. Eğer listeden çıkarılırsa, bu durum, halka açık firmaların rezerv olarak Bitcoin kullanmaları durumunda endekslerin nasıl yaklaşacağını belirlemek için bir emsal teşkil eder.
15 Ocak 2026 kararı kritik önem taşıyor. Strategy, bu süre zarfında Bitcoin pozisyonunu, fonlama maliyetlerini yönetmeli ve hissedar beklentilerini karşılamalı.
Sonuç, Bitcoin hazine şirketlerinin pasif sermaye erişimini sürdürebilme veya büyük endekslerden dışlanma ve sınıflandırma değişikliği riskiyle karşı karşıya kalıp kalmayacağını gösterecek. Saylor’ın modeli için riskler yüksek.
