Strategy (eski adıyla MicroStrategy), 671.268 BTC ile kurumsal tarafta en çok Bitcoin’e sahip şirket konumunda. Bu miktar, dolaşımdaki tüm Bitcoin’lerin %3,2’sinden fazlasına denk geliyor. Şirketin böylesine devasa pozisyonu, onu Bitcoin ekosisteminin en riskli anahtar taşlarından biri haline getiriyor.
Eğer bu yapı çökerse ortaya çıkacak etki 2022’de yaşanan FTX çöküşünden bile büyük olabilir. Peki bu risk ne kadar gerçek? Hangi unsurlar bu riski tetikleyebilir? Olası bir çöküşün yansımaları ne kadar derin olur?
MicroStrategy: Kaldıraçlı Bir Bitcoin Pozisyonu
MicroStrategy’nin kimliği neredeyse tamamen Bitcoin ile özdeşleşmiş durumda. Şirket, BTC almak için büyük kısmı borç ve hisse satışı yoluyla olmak üzere toplamda 50 milyar doların üzerinde para harcadı. Ancak şirketin yazılım tarafındaki geliri yılda yalnızca 460 milyon dolar seviyesinde. Bu, toplam pozisyonuna kıyasla devede kulak kalıyor.
SponsoredAralık 2025 itibarıyla şirketin hisseleri Bitcoin varlıklarının piyasa değerinin oldukça altında işlem görüyor. MicroStrategy’nin toplam piyasa değeri yaklaşık 45 milyar dolar seviyesinde. Fakat kasasındaki BTC’lerin değeri yaklaşık 59–60 milyar dolar civarında.
Yatırımcılar, şirketin varlıklarına değer biçerken seyrelme, borç yükü ve sürdürülebilirlik risklerinden endişe duyuyor.
MicroStrategy’nin ortalama BTC maliyeti yaklaşık 74.972 dolar. Son alımların büyük kısmı ise Bitcoin’in 2025’in son çeyreğindeki zirvesine oldukça yakın seviyelerden gerçekleşti.
Şirketin toplam değerinin %95’inden fazlası Bitcoin’in fiyatına bağlı.
Bitcoin’de sert bir düşüş olması halinde şirket elinde milyarlarca dolarlık borç ve imtiyazlı hisseyle sıkışıp kalabilir, üstelik kaçacak bir çıkışı kalmadan.
Mesela 10 Ekim’den bu yana Bitcoin %20 düşerken MSTR’deki değer kaybı aynı dönemde bunun iki katından daha fazla oldu.
Sponsored Sponsored
Bu Durumu Siyah Kuğu Riski Yapan Nedir?
MicroStrategy, Bitcoin alımlarını finanse etmek için oldukça agresif yöntemlere başvurdu. Hem adi hem de yeni tür imtiyazlı hisseler satarak kasasına nakit girdi sağladı.
Şu anda MicroStrategy’nin 8,2 milyar dolar üzerinde dönüştürülebilir borcu ve 7,5 milyar doları aşan imtiyazlı hissesi var. Bu finansal enstrümanlar şirketin kasasından büyük miktarda para çıkışı gerektiriyor: Faiz ve temettü ödemeleri yıllık 779 milyon dolar düzeyine ulaşmış durumda.
Mevcut seviyelerde Bitcoin fiyatı 13.000 doların altına düşerse MicroStrategy iflas riskiyle karşı karşıya kalabilir. Kısa vadede bu ihtimal düşük görünüyor. Ancak tarih gösteriyor ki BTC’de %70-80 arası düşüşler hiç de alışılmadık değil.
Özellikle böyle bir çöküş likidite sıkışıklığı veya ETF kaynaklı yüksek volatiliteyle birleşirse şirket ciddi bir finansal darboğaza sürüklenebilir.
FTX’in aksine MicroStrategy bir kripto para borsası değil. Fakat olası bir çöküşün piyasadaki etkisi çok daha derin hissedilebilir. Şirketin elinde, birkaç ETF ve hükümet dışında kimsenin sahip olmadığı kadar fazla Bitcoin var.
MicroStrategy’nin çöküşüne bağlı gerçekleşebilecek zorunlu satışlar ya da panik halindeki yatırımcılar BTC fiyatında sert düşüşlere neden olabilir, bu da tüm kripto para piyasasında kötü bir kısır döngü başlatabilir.
MicroStrategy, elindeki BTC’leri satmama sözü verdi ancak bu vaat şirketin nakit bulabilme kapasitesine bağlı.
2025’in sonlarına geldiğimizde şirketin elinde 2,2 milyar dolarlık rezerv birikmiş durumda. Bu miktar iki yıl boyunca ödenecek faiz ve temettülere yeterli olsa da, eğer BTC fiyatı düşer ve sermaye piyasaları kapanırsa bu güvenli tampon hızla eriyebilir.
Michael Saylor’ın Stratejisinde Çöküş İhtimali Ne Kadar?
Olasılıklar siyah-beyaz değildir. Ancak risk giderek tırmanıyor.
Sponsored SponsoredŞu anda MicroStrategy’nin pozisyonu hayli kırılgan. Şirket hisseleri bu yıl %50 değer kaybetti. mNAV değeri ise 0,8x’in altında seyrediyor. Kurumsal yatırımcılar daha basit ve düşük maliyetli seçenekler olan Bitcoin ETF’lerine yöneliyor.
Bu yapı nedeniyle endeks fonları MSTR hisselerini bırakabilir. Bu da milyarlarca dolarlık pasif çıkışa yol açabilir.
Bitcoin’in fiyatı 50.000 dolar seviyesinin altına inip orada kalırsa, şirketin piyasa değeri borç yükünün altına düşebilir. Bu noktada MicroStrategy’nin sermaye artırma imkanı adeta kuruyabilir. Böylesi bir durumda, varlık satışı ya da yeniden yapılanma gibi zorlu kararlar gündeme gelebilir.
2026’da tamamen çöküş ihtimali düşük; ama imkansız da sayılmaz. Mevcut bilanço riski, piyasa davranışları ve Bitcoin volatilitesi dikkate alındığında, bu olasılık kabaca %10 ila %20 arasında değerlendirilebilir.
Ancak böyle bir senaryo gerçekleşirse ortaya çıkan zarar FTX’in çöküşünü bile geride bırakabilir. Çünkü FTX bir merkezi kripto para borsasıydı. MicroStrategy ise Bitcoin arzının kilit bir bölümünü elinde tutuyor.
MicroStrategy’nin elindeki varlıklar piyasaya bir anda sürülürse hem Bitcoin’in fiyatı hem de piyasa güveni ciddi şekilde sarsılabilir. Bu durumda tüm kripto para piyasasında yaygın bir satış dalgası tetiklenebilir.
