MicroStrategy (Strategy), 2025 yılı 4. çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı ve bununla birlikte Bitcoin hazinesini zora sokabilecek en uç senaryoyu da paylaştı.
CEO’nun açıklamaları, piyasanın ne kadar düşebileceğine dair şirketin sermaye yapısının ciddi baskı altına gireceği seviyeyi nadir bir açıklıkla ortaya koydu.
MicroStrategy Bitcoin Fiyatı Düşerken Kırılma Noktasını Açıkladı
Son toplantıda MicroStrategy CEO’su Phong Le, Bitcoin fiyatında yaklaşık %90’lık bir düşüş yaşanıp 8.000 dolar seviyelerine inilmesi halinde, şirketin sahip olduğu Bitcoin rezervinin net borcuna denk geleceğini belirtti.
Sponsored
Bu seviyede şirket, yalnızca BTC varlıklarını kullanarak dönüştürülebilir borcunu ödeyemeyecek duruma gelir. Bu nedenle yeniden yapılandırma, yeni hisse ihracı veya ek borçlanma gibi adımları gündemine alabilir.
Yönetim, bu senaryonun gerçekleşme ihtimalinin son derece düşük olduğunu ve böyle bir tablonun yıllar içinde aşamalı olarak ortaya çıkacağını, dolayısıyla eğer piyasalarda ciddi bir bozulma olursa tepki vermek için zamanları olacağını vurguladı.
Le şu ifadeleri kullandı: ‘En olumsuz senaryoda, Bitcoin fiyatında %90’lık bir düşüş yaşanıp 8.000 dolara inersek – ki bu gerçekten hayal bile etmesi güç – işte o noktada BTC rezervimiz ile net borcumuz birbirine eşitleniyor ve dönüştürülebilir tahvillerimizi sadece Bitcoin rezervimizle kapatamıyoruz. Bu durumda yeniden yapılandırma, ek hisse ihraç etme ya da yeni bir borçlanma yoluna bakardık. Şunu hatırlatayım: Bunların hepsi önümüzdeki beş yıl içinde olabilir. Yani şu aşamada Bitcoin fiyatı düşse bile çok endişeli değilim’ dedi.
Burada dikkat çekici olan, Le’nin açıklamalarının yalnızca birkaç ay öncesinde Strategy yöneticisinin, şirkete Bitcoin sattırabilecek bir durumu da kabul etmesinden sonra gelmiş olması. BeInCrypto’nun haberine göre Phong Le, Bitcoin satışını tetikleyecek bir unsur olarak mNAV ve likidite stresine işaret etmişti.
What Bitcoin Did programında konuşan CEO Phong Le, Bitcoin satışını zorunlu kılacak net koşulları şöyle açıkladı:
- İlk olarak, şirket hisseleri 1x mNAV seviyesinin altına inmeli, yani piyasa değeri sahip olduğu Bitcoin varlıklarının toplamının da altına düşmeli.
- İkinci olarak, MicroStrategy yeni sermayeyi hisse veya borç ihracıyla toplayamaz hale gelmeli. Yani sermaye piyasaları kapalı olmalı ya da erişimi imkânsız derecede pahalı hale gelmeli.
Dolayısıyla, son açıklama Phong Le’nin önceki ifadeleriyle çelişmiyor; aksine tabloya yeni bir risk boyutu ekliyor.
Daha önce, Bitcoin satış ihtiyacı, hisse fiyatı mNAV’nin altına inip sermaye piyasalarının kapanması halinde doğuyordu. Şimdi ise CEO, %90’lık aşırı bir düşüşte, şirkette ilk ortaya çıkacak problemin borç servisinde yaşanacağını ve bu sorunun da öncelikle yeniden yapılandırma veya yeni finansmanla çözülmeye çalışılacağını, Bitcoin satışının ise ilk seçenek olmayacağını netleştiriyor.
Sponsored SponsoredBitcoin’a Büyük Pozisyon Alma, Büyük Zararları Beraberinde Getiriyor
Strategy, hâlâ dünyanın en büyük kurumsal Bitcoin sahibi konumunda. Şirket, şubat 2026 başı itibarıyla 713.502 BTC tuttuğunu açıkladı. Tüm bu varlıkların şirkete maliyeti ise, dördüncü çeyrek finansallara göre yaklaşık 54,26 milyar dolar.
Fakat Bitcoin’in 2025’in son aylarındaki düşüşü, bilançoyu ciddi şekilde sarstı. Şirket çeyrek sonunda 17,4 milyar dolarlık gerçekleşmemiş dijital varlık zararı ve toplamda 12,4 milyar dolar net zarar bildirdi. Bu da finansal sonuçların piyasa oynaklığına ne kadar hassas olduğunu ortaya koyuyor.
Buna rağmen, Strategy önemli miktarda yeni sermaye toplamaya devam etti. 2025 yılı boyunca 25,3 milyar dolar topladığını açıklayan şirket, ABD’nin en büyük hisse ihraççılarından biri oldu.
Yine aynı zamanda, temettü ve faiz yükümlülüklerini karşılamak için yaklaşık iki buçuk yıllık ihtiyacı kapatacak şekilde, 2,25 milyar dolarlık bir rezerv oluşturdukları bildiriliyor.
Yöneticiler, bu önlemlerin likiditeyi güçlendirdiğini ve piyasa stresinin arttığı dönemlerde bile şirkete esneklik sağladığını savunuyorlar. Detaylar için bu habere göz atabilirsiniz.
SponsoredBitcoin volatilitesi riski ön plana çıkarıyor
Bu açıklamalar, kripto para piyasalarında volatilitenin zirve yaptığı bir döneme denk geliyor. Bitcoin, şubat başında 70.000 dolar sınırında gezinirken 6 şubat’ta 60.000 dolara kadar gün içi geriledi. Fiyatların bu kadar hızlı değişmesi, borca dayalı hazine stratejileri için tabloyu bir gecede tersine çevirebilir.
Strategy’nin sermaye yapısı, yıllar içerisinde Bitcoin biriktirmek için ciddi şekilde borçlanmaya, öncelikli hisseye ve dönüştürülebilir tahvillere dayanıyor.
Bu model yükseliş dönemlerinde getirileri katlarken düşüşlerde zararı da büyüttü. Haliyle, yatırımcılar ve analistler, şirketin stratejisini daha yakından sorgulamaya başladı.
Ancak şirket yönetimi, borcun büyük kısmının uzun vadeli oluşunun döngülere karşı zaman kazandırdığını belirtiyor. Böylece, yakın vadede zorunlu tasfiye riskinin azaldığını savunuyorlar.
Saylor Uzun Vadeli Teziyle Kararlılığını Artırıyor
Diğer yandan, yönetim kurulu başkanı Michael Saylor son kayıplara rağmen Bitcoin’e olan kararlılığını yineledi; onu ‘sermayenin dijital dönüşümü’ olarak tanımladı ve yatırımcılara ‘hodl’ çağrısı yaptı.
Sponsored SponsoredSaylor ve diğer yöneticiler, Bitcoin’in hâlâ en sağlam para biçimi olduğunu savunuyor. Şirketin uzun vadeli stratejisi, piyasa döngülerini tahmin etmeye çalışmak yerine Bitcoin’i süresiz olarak elde tutmaya dayanıyor.
Şirket ayrıca finansal mühendislik konusunda da vites yükseltti: Dijital Kredi araçlarını büyüttü, imtiyazlı hisse senedi tekliflerini genişletti. Yönetimin açıklamasına göre bu adımlar, volatiliteyi azaltmak ve fonlama kaynaklarını çeşitlendirmek için atıldı. Böylece bir yandan Bitcoin biriktirmeye de devam ediyorlar.
Yatırımcı’lar Gelecekteki Riskler Konusunda İkiye Bölündü
Kâr açıklamaları ve aşağı yönlü senaryo karşısında piyasa tepkisi karışık oldu. Destekçileri, Strategy’nin büyük Bitcoin rezervleri, hisse ihracı yeteneği ve uzun vadeli borç vade yapısı sayesinde en zorlu düşüş dönemlerinde bile manevra alanı bulabileceğini düşünüyor.
Ancak eleştirmenler, uzun süren bir ayı piyasasının şirketi zor tercihlerle karşı karşıya bırakabileceği uyarısında bulunuyor. Yatırımcıların öne çıkardığı potansiyel riskler arasında pay sahiplerinin seyrelmesi, sermaye yapısı üzerindeki baskılar ya da fonlama koşulları sıkışırsa Bitcoin satışı ihtimali yer alıyor.
Jacob King’in açıklamasına göre: ‘Şirket şu anda Bitcoin yatırımlarında tam 7,3 milyar dolar zararda.’ dedi.
Şu an için Strategy, yüksek kararlılıkla hareket etmeye devam ediyor. Ancak şirket, Bitcoin rezervlerinin sadece borcu kadar olabileceğini kabul ederek; en agresif kurumsal Bitcoin stratejisinin bile, sadece piyasa fiyatlarıyla değil, kaldıraç sınırlarıyla da tanımlanan teorik bir kırılma noktasına sahip olduğunu ortaya koydu.
