MARA Holdings Inc. 2025’in dördüncü çeyreğinde (Q4) 1,7 milyar dolar net zarar açıkladı. Bu rakam, geçen yıl kaydedilen 528 milyon dolarlık kârın ardından sert bir tersine dönüş anlamına geliyor.
Bu gelişme, Bitcoin madencisinin Barry Sternlicht’in Starwood Capital Group’u ile yaptığı stratejik ortaklıktan yalnızca saatler sonra kamuoyuna yansıdı.
MARA’nın 1,7 milyar Dolar Zararı Bitcoin Volatilitesine İşaret Ediyor: Yapay Zeka Hamlesi Yeni Yol Haritası Sunuyor
MARA’nın 1,7 milyar dolar Q4 zararı, bu dönemde Bitcoin’in fiyatındaki yaklaşık %30’luk düşüşün gölgesinde gerçekleşti. Bu, şirketin dijital varlık portföyünde 1,5 milyar dolarlık nakit dışı değer düşüklüğü kaydetmesine yol açtı.
- Çeyrek gelirleri, yıllık bazda (YoY) %6 düşerek 2024 Q4’teki 214,4 milyon dolardan 202,3 milyon dolara geriledi.
- Düzeltilmiş FAVÖK, geçen yıl aynı dönemdeki 796 milyon dolarlık pozitif rakamdan bu yıl -1,49 milyar dolara dramatik şekilde döndü.
- 2025’in tamamında ise MARA, 1,3 milyar dolar net zarar açıkladı. Oysa 2024’te net gelir 541 milyon dolardı.
Bu tablo, büyük Bitcoin hazinelerinde uygulanan piyasa değeriyle değerleme muhasebesinin, volatiliteyi nasıl artırabileceğini gözler önüne seriyor. Zarara rağmen MARA, 2025’i bilançosunda %20 artışla 53.822 BTC ile kapattı.
Yıl sonu itibarıyla yaklaşık 87.498 dolar/BTC seviyesinden değerlendirilen bu varlıkların toplam değeri kabaca 4,7 milyar dolara ulaşıyor. Bu miktarın dağılımı ise şöyle:
- 38.507 BTC serbest
- 9.377 BTC ödünç verilmiş
- 5.938 BTC teminat olarak gösterilmiş durumda.
Yani, toplam Bitcoin rezervinin yaklaşık %28’i bloke durumda. Şirketin yıl boyunca lending (ödünç verme) faaliyetlerinden elde ettiği faiz geliri 32,1 milyon dolar oldu.
Likidite güçlü kaldı. MARA, serbest nakit ve Bitcoin varlıkları dahil (ödünç verilen ve teminat gösterilmiş varlıklar dahil) toplamda yaklaşık 5,3 milyar dolarlık bir likiditeye sahip olduğunu bildirdi.
2025 yılında ATM (piyasadan satış) programı ile de 568,6 milyon dolar toplandı. Ancak bu imkan Q4’te kullanılmadı ve 2022’den bu yana ilk kez çeyrek boyunca devreye alınmadı.
Operasyonel olarak şirket büyümeye devam etti. Q4’te enerjili hashrate, geçen yılın aynı dönemine kıyasla %25 artışla rekor 66,4 exahash/saniyeye (EH/s) yükseldi. Fakat bu seviye, yönetimin daha önce açıkladığı 75 EH/s hedefinin altında kaldı. Şirket, sermaye disiplinine dikkat çekerek bu sonuçları yorumladı.
MARA’nın Büyüme Stratejisi: Yapay Zeka Altyapısında Yeni Dönem
Dönem boyunca Bitcoin üretimi 2.011 BTC oldu. Bu, yıllık bazda %6’lık azalmaya karşılık geliyor. Düşüşte ağ zorluğunun ve mevsimsel enerji baskılarının artması etkili oldu.
Q4’te satın alınan enerji maliyeti, BTC başına 48.611 dolara yükseldi. Öte yandan, petahash başına günlük maliyet %4 iyileşerek 30,5 dolara indi. Bu, yeni nesil ekipmanlarla verimliliğin arttığına işaret ediyor.
Madenciliğin ötesinde MARA, enerji ve dijital altyapıya, özellikle de yapay zeka (AI) ile yüksek performanslı bilgisayarlara (HPC) yönelik stratejik dönüşümünü hızlandırıyor.
Şirket, Starwood Digital Ventures ile bir ortaklık kurduğunu ve hiper ölçekli, kurumsal ve yapay zeka destekli veri merkezleri inşa edeceğini açıkladı.
Ortaklık, yakın vadede yaklaşık 1 gigawatt’lık (GW) BT kapasitesi sunmayı ve yol haritası kapsamında zaman içinde 2,5 GW’ın üzerine çıkmayı hedefliyor.
MARA, projelere %50’ye kadar yatırım yapabilecek. Böylece şirket, düzenli altyapı geliri ve Bitcoin fiyat dalgalanmalarına karşı daha düşük risk hedefliyor.
Ek olarak MARA, Exaion’da %64 pay sahibi olduğunu ve Nebraska’daki 42 megawatt’lık veri merkezi satın alımını da AI/HPC büyüme stratejisinin bir parçası olarak öne çıkardı.
Piyasada ilgi uyandıran bir diğer gelişme ise MARA’nın yakın zamanda yayımladığı 8-K bildirimiyle üst düzey yöneticilerin prim hesaplamalarını güncellemesi oldu. Artık hisse ödüllerini sadece madencilik üretimine değil, megawatt kapasitesine ve sözleşmeye bağlanmış düzenli gelir hedeflerine endeksledi.
Aynı bildirimde, şirket satılırsa performans hedeflerinin otomatik olarak gerçekleşmiş sayılmasını sağlayan bir “kontrol değişimi” maddesine de yer verildi. Bu adım, yatırımcılar arasında olası satın alma iddialarının fitilini ateşledi.
Genel tabloya bakıldığında MARA, devasa Bitcoin hazinesini iddialı bir altyapı atağı ile dengelemeye çalışıyor.
Eğer bu strateji başarıya ulaşırsa, şirketin yalnızca madencilikle sınırlı faaliyet modelinden enerji ve yapay zeka odaklı çoklu bir platforma evrimi, önümüzdeki kripto para döngüsünde kâr dalgalanmalarını dengeleyip dengeleyemeyeceğini belirleyecek gibi görünüyor.
