New York merkezli aktivist short-sell fonu Culper Research, Ethereum (ETH) ve ETH bağlantılı hisseler dahil olmak üzere BitMine (BMNR) üzerinde açığa satış pozisyonunda olduğunu açıkladı.
Şirketin bu açıklaması, Ethereum’daki (ETH) son dönemde yaşanan dalgalanmanın ve genel kripto para piyasasında artan volatilitenin ortasında yatırımcı kararlılığını test ederken geldi.
Culper Neden Ethereum’da Short Pozisyonda?
“Ethereum (ETH USD): Vitalik’in Bildiği, Tom Lee’nin Bilmediği” başlıklı son raporunda Culper Research, ağın Aralık 2025’te planlanan Fusaka yükseltmesinin token’ın tokenomics’ini olumsuz etkilediğini savundu.
‘Ether’da (ETH USD) açığa satıştayız. Ethereum’un Aralık 2025 Fusaka yükseltmesinin ETH tokenomics’ini yıprattığına inanıyoruz. Vitalik satış yapıyor, Tom Lee gibi yükseliş yönlü olanlar ise ETH’nin yeni gerçekliğine tamamen yabancı. Biz Vitalik’in tarafındayız’ ifadelerine raporda yer verildi – kaynak belirtiliyor.
Raporda, bu yükseltmenin Ethereum’un Katman 1 gas limitini 45 milyondan 60 milyon birime çıkarttığı, böylece benimsemeyi hızlandırmayı hedeflediği ifade edildi. Vitalik Buterin ve “Pump the Gas” (PTG) girişimi de bu adımı desteklemişti.
Yetkililer, bu değişikliğin işlem ücretlerini %10-30 arası azaltıp Katman 1 aktivitesini artıracağını ve Ethereum’un tokenomics’ini güçlendireceğini tahmin etti. Ancak Culper, gas ücretlerinin yaklaşık %90 oranında düştüğünü iddia etti.
‘Vitalik ve doğrulayıcılar, eski (EIP-1559 ve L2 öncesi) matematikten yola çıkarak L1 talep elastikiyetini 3 ila 9 kat fazla tahmin etti’ dedi.
Bizi X üzerinden takip edin ve kripto dünyasındaki son dakika gelişmelerinden anında haberdar olun
Şirket, blok alanı kapasitesinin artmasıyla iki önemli sorunun ortaya çıktığını vurguladı:
- Protokol “adres zehirlenmesi” saldırılarına maruz kaldı ve bazı yükseliş yönlü trader’lar bunu yanlış bir şekilde sağlam temellere işaret olarak yorumladı.
- Culper ayrıca blok’ların artık düşük değerli spam ile dolduğunu, bu nedenle gerçek işlemlerin bloklara girmek için rekabet edemediğini belirtti.
‘Doğrulayıcı ücretleri ve getirileri çöktü, staking talebi azalıyor ve ağ güvenliği iç içe geçen bir döngüde ciddi şekilde bozuluyor. Uzmanların uzun süredir söylediği gibi, blok alanı gerçek talepten daha hızlı artarsa bu tablo ortaya çıkacaktı ve tam da bu yaşanıyor’ ifadelerine raporda yer verildi.
BitMine de Culper’ın açığa satış hikayesinin merkezinde yer alıyor. Şirket, elinde 4,47 milyon dolar değerinde ETH ile en büyük kurumsal Ethereum sahibi durumunda.
Culper, BitMine’ın kendi pozisyonunu ‘ETH death spiral’da değil çünkü fayda artıyor’ diyerek savunduğunu aktarıyor. Fakat şirket, Tom Lee’nin Ethereum ağındaki hareketliliği iyimser şekilde yorumlamasına itiraz etti ve buna karşı çıktı.
Culper açıklamasında şöyle belirtti: Ocak 2025’ten Şubat 2026’ya kadar olan zincir üstü verilere bakıldığında, Lee’nin ‘kurumsal benimseme’ dediği ETH aktivitesinin asıl nedeni Fusaka sonrası blok alanı fazlasının tetiklediği düşük değerli adres zehirlenmesi ve cüzdan tozu saldırıları. Fusaka sonrası: Yeni cüzdanlarda görülen büyümenin %95’i yeni oluşturulan toz cüzdanlardan kaynaklanıyor; zehirleme saldırılarında üç kattan fazla artış var; zehirleme işlemleri ETH işlem artışlarının %50’sinden fazlasını açıklıyor ve tüm ETH işlemlerinin artık %22,5’ini oluşturuyor.
YouTube kanalımıza abone olun ve liderlerin, gazetecilerin analizlerini kaçırmayın!
Culper, ayrıca Vitalik Buterin’in son ETH satışını ek bir düşüş işareti olarak gösterdi. Ethereum’un kurucu ortağı daha önceki bir açıklamasında önümüzdeki yıllara yayılacak şekilde 16.384 ETH’yi uzun vadeli projelere stratejik olarak ayıracağını belirtmişti.
Ancak OnChain Lens, Buterin’in toplamda 19.318 ETH sattığını bildirdi. Culper’a göre,
‘Tom Lee’nin bilmediği şeyi o biliyor: ETH tokenomics’i bozuk’ dedi.
Culper, Buterin’in ETH satışını çıkış sinyali olarak görse de Buterin, gelecek yıllarda Ethereum’un yol haritasına dair açıklamalar yapmaya devam ediyor.
Ethereum Daily, Culper’ın Endişelerine Karşı Tepki Gösterdi
X’te ETH odaklı paylaşım yapan Ethereum Daily, Culper’ın raporuna yanıt verdi. Karşı tezde şu noktalar ön plana çıkarıldı:
- Komisyonlarda Çöküş: Ethereum Daily’ye göre zincir üstü ücretlerin ucuzlaması, kullanımın artmasına ve işlemlerin Katman 2 çözümlerine kaymasına yol açıyor. Gas ücretleri düşse de şubat 2026’da günlük ETH yakımı 1,2 milyar dolar seviyesinde kaldı. Bu rakam, yıllık %0,8’lik enflasyonu aşıyor ve tokenomics’in korunmasını sağlıyor.
- Address Poisoning: Paylaşıma göre Katman 2 batch gönderimleri hariç tutulduğunda, yalnızca küçük tutarlı (dust) transferler toplam işlemlerin yaklaşık %4’ünü oluşturuyor. Aktif address’lerde yıllık %117 artış, dolandırıcılar değil gerçek kullanıcıların Katman 2 network’lerdeki hareketlerinden kaynaklanıyor.
- Validator Ekonomisi: Validator ekosistemi sağlıklı kalmaya devam ediyor. Blok başına ödüller 2 ETH, yıllık faiz getirisi (APR) %4–5 aralığında ve toplam ETH’nin %66’sı stake edilmiş durumda. Stake çekim kuyruğu ise 3,2 milyon ETH seviyesinde istikrarlı ilerliyor.
- BitMine’da Durum Sakin: Ethereum Daily’e göre BitMine’ın bilançosu 2026’dan bu yana ılımlı bir değer artışı gösterdi. Şirket staking ücretlerinden yıllık 350 milyon dolar gelir elde ediyor ve kasasında 3 milyar doların üzerinde nakit benzeri varlık tutuyor.
Süregelen tartışma, Ethereum’un değişen tokenomics yapısı ve uzun vadeli istikrarı hakkında farklı bakış açılarını öne çıkarıyor. Kısa vadede ise ETH piyasa baskılarıyla mücadele ediyor.
BeInCrypto Markets verilerine göre Ethereum fiyatı son bir günde neredeyse %1,7 geriledi. Yazı hazırlandığı sırada ETH 2.082 dolar seviyesinden işlem görüyordu.
