Bitcoin uzun süredir hem yükseliş yönlü hem de düşüş yönlü yatırımcıları sıkıntıya sokuyor; çünkü fiyat 85.000 dolar ile 90.000 dolar arasında sıkışıp kaldı, henüz net bir kırılım yaşanmadı. Bu tablo, ne alış ilgisinin eksikliğinden ne de makroekonomik rüzgarlardan kaynaklanıyor: Asıl suçlu, opsiyon piyasası.
Türev piyasa verileri, dealer’ların gamma pozisyonlarından doğan mekanik hedge işlemlerinin spot fiyat volatilitesini şu anda bastırdığını ortaya koyuyor. Bu yapı, Bitcoin’i dar bir bantta tutuyor ancak fiyatları yerinde tutan bu güçlerin 26 Aralık’ta sona ermesi bekleniyor.
SponsoredGamma Flip Seviyesi
Bu dengenin merkezinde trader’ların “gamma flip” olarak adlandırdığı seviye yer alıyor ve şu anda yaklaşık 88.000 dolar civarında.
Bu eşik aşılırsa kısa gamma pozisyonunda olan piyasa yapıcılar, delta nötr pozisyonlarını korumak için yükselişlerde satış yapmak, düşüşlerde ise alım gerçekleştirmek zorunda kalıyor. Böylece volatilite azalıyor ve fiyat tekrar aralığın ortasına çekiliyor.
Flip seviyesinin altına inildiğinde ise dengeler tersine dönüyor. Dealer’lar fiyat hareketiyle aynı yönde hedge ederek satış baskısını artırıyor ve volatiliteyi bastırmak yerine büyütüyor.
90.000 Dolar Direnci Sürüyor, 85.000 Dolar Desteği Korunuyor
90.000 dolar seviyesi defalarca tavan görevi gördü; bunda yoğun call opsiyon pozisyonlarının etkisi büyük.
Dealer’lar, 90.000 dolar strike seviyesinde önemli miktarda call opsiyonda kısa pozisyonda. Spot fiyat bu seviyeye yaklaşınca, risklerini hedge etmek için Bitcoin satmak zorunda kalıyorlar. Bu da sanki doğal bir satış baskısı varmış gibi görünse de aslında türev hedge işlemlerinin zorunlu satışından kaynaklanıyor.
Her 90.000 dolara doğru yaşanan ralli, bu hedge akışını tetikliyor. Yani kırılım girişimlerinin neden sürekli başarısız kaldığı burada gizli.
Aşağı yönde ise 85.000 dolar seviyesi, tam tersi mekanizma ile güçlü destek sunuyor.
Bu strike noktasında yoğun put opsiyonu olduğu için dealer’lar, fiyat o seviyeye yaklaştıkça spot Bitcoin almak zorunda kalıyor. Bu zorunlu alım, satış baskısını emiyor ve kalıcı kırılımı engelliyor.
Ortaya çıkan tablo: Kulağa istikrarlı gibi gelen bu piyasa aslında zıt yönlü hedging akışlarıyla yapay bir dengede tutuluyor.
Vadeli İşlem Likidasyon’ları Aralığı Güçlendiriyor
Bu opsiyon tabanlı dar bant, kendi başına çalışmıyor. Coinglass’tan alınan likidasyon haritası verileri, kaldıraçlı vadeli işlemlerin de aynı fiyat seviyelerinde kümelendiğini, böylece 85.000-90.000 dolar aralığındaki çekim gücünü artırdığını gösteriyor.
Sponsored90.000 dolar seviyesinin üzerinde ciddi short likidasyon seviyeleri birikmiş durumda. Eğer fiyat bu tavanı aşarsa, zorunlu olarak short pozisyonlar kapatılacağından bir alım dalgası tetiklenebilir. Öte yandan, 86.000 doların altında long likidasyon seviyeleri yoğun; yani fiyat kırılırsa kaldıraçlı long pozisyonlar tasfiye edilerek satışlar hızlanabilir. Hem opsiyon dealer’ı hedge işlemleri hem de vadeli işlemlerdeki likidasyon mekanikleri birleşmiş durumda. Bu da Bitcoin’in şu anki bant aralığına hapsolmasını ikiye katlayan yapısal bir baskı oluşturuyor.
Options Tuzağı Yaklaşıyor
26 Aralık’taki opsiyon vadesi, Bitcoin’in tarihinde görülen en büyük vade olacak. Yaklaşık 23,8 milyar dolar değerinde pozisyonun süresi dolacak.
Kıyaslamak gerekirse, yıllık vadeler 2021’de yaklaşık 6,1 milyar dolardı, 2023’te 11 milyar dolara, 2024’te ise 19,8 milyar dolara ulaştı. Bu hızlı büyüme, Bitcoin türev piyasalarına artan kurumsal katılımın bir göstergesi.
NoLimitGains adlı analistin belirttiğine göre, mevcut gamma profilinin yaklaşık %75’i bu vadenin ardından piyasadan silinecek. 85.000-90.000 dolar aralığına fiyatı sabitleyen mekanik güçler ortadan kalkacak.
Sponsored SponsoredDealer Gamma ETF Akışlarında Belirleyici
Şu anda dealer hedge aktivitesinin hacmi, spot piyasadaki talebi ezici şekilde gölgede bırakıyor. Analistlerin aktardığı verilere göre dealer’ların gamma pozisyonu yaklaşık 507 milyon dolar seviyesinde; buna karşın ETF’lerdeki günlük aktifite sadece 38 milyon dolar. Yani yaklaşık 13’e 1 gibi bir oran söz konusu.
Bu dengesizlik, Bitcoin’in gözüken yükseliş katalizörlerini neden görmezden geldiğini açıklıyor. Türev piyasalardaki bu baskı sürerken, dealer hedge matematiği kurumsal benimseme anlatısından çok daha etkili.
Sırada Ne Var
26 Aralık vadesi dolduğunda bu bastırıcı mekanizma sona erecek. Bu, fiyatın mutlaka belirli bir yöne gideceği anlamına gelmiyor; sadece Bitcoin’in serbestçe hareket edebileceği bir döneme gireceğini gösteriyor.
Bulls, vade sonuna kadar 85.000 dolarlık desteği korursa 100.000 dolar seviyesine bir kırılım, yapısal olarak mümkün hale gelebilir. Ancak düşük gamma ortamında 85.000 dolar altına kırılım yaşanırsa düşüş hız kazanabilir.
Trader’ların, 2026 başına kadar volatilitenin artmasını beklemeleri gerekiyor; çünkü yeni pozisyonlanmalar piyasada kendine yer arayacak. Son haftalardaki bant aralığında seyreden fiyat hareketleri büyük ihtimalle türev mekaniklerinden kaynaklanan geçici bir süreç. Bu da piyasanın altındaki kararlılıktan çok, teknik dengelerle açıklanabilir.
