Bitcoin fiyatı, şubat ayındaki 62.530 dolar seviyesinden %18’lik sert bir toparlanma kaydediyor ve bu hafta kısa süreliğine 74.150 doları test etti. Manşetler bu durumu büyük bir dönüş olarak tanımlıyor. Ancak zincir üstü veriler farklı bir tablo çiziyor.
BeInCrypto’nun zincir üstü araştırmaları ile bu hafta yayımlanan Glassnode’un Haftalık Zincir Üstü Raporu, piyasadaki toparlanmanın aslında rahatlama amaçlı bir dağılım olduğunu ortaya koyuyor. Piyasa, yeni bir yükseliş dalgası inşa etmiyor.
Kar Sinyali Ayı Piyasası Havasında
En net uyarı Bitcoin’in Net Gerçekleşmiş Kar/Zarar verisinden geliyor. Bu metrik, zincir üstünde gerçekleşen kar ve zararların farkını ölçüyor.
Ocak ayının başından beri bu gösterge ekside seyrediyor. Zincir üstünde yaratılan değerden daha fazlasının yok olduğunu işaret ediyor. Bu desen Bitcoin’in tarihinde iki kritik döneme oldukça benziyor: Mayıs 2022’de yaşanan Bitcoin çöküşü öncesindeki haftalar ile kasım 2018’deki sert düşüş öncesindeki aylar.
Her iki uzun kayıp serisi de sert aşağı hareketlerin öncüsü olmuştu, toparlanmanın değil.
Bu sinyali görmezden gelmeyi zorlaştıran nokta ise fiyat yukarı yönlü tepki verirken dahi bunun halen sürüyor olması. Net gerçekleşmiş kârda artışla desteklenmeyen hareketler genellikle kalıcı olmuyor.
Bir de teknik bir uyarı katmanı var. Momentum ölçümünde kullanılan Göreceli Güç Endeksi (RSI), 9 aralık ile 4 mart arasındaki dönemde gizli bir düşüş yönlü ayrışma sinyali verdi. Bitcoin fiyatında daha düşük bir zirve görülürken RSI verisinde daha yüksek bir zirve üretilmişti.
Momentum güçlenirken fiyat zayıflıyorsa bu genellikle yükselişin yapısal talep tarafından desteklenmediğine işaret eder. Sessiz bir şekilde satıcıların hala üstün olduğunu doğrular nitelikte.
Glassnode’un Haftalık Zincir Üstü Raporu bu tabloyu pekiştiriyor. Dolaşımdaki Bitcoin’lerin gerçekleşmemiş kara göre yüzdesini izleyen Supply Profitability State Signal, önemli bir eşik seviyesinin altına düşmüş durumda.
Karda olan arz oranı yaklaşık %57 seviyesinde. Bu rakam tarihsel olarak genellikle uzun soluklu ayı piyasalarının başında görülüyor; özellikle mayıs 2022 ve kasım 2018’de.
BeInCrypto’nun Net Gerçekleşmiş Kar/Zarar 30 günlük ortalaması, bugünkü zincir üstü tabloya en yakın tarihsel benzeri yine bu iki dönemin oluşturduğunu gösteriyor. Yani iki farklı metrik, iki ayrı yöntem aynı sonuca işaret ediyor.
Kısa Vadeli Yatırımcı’lar Yükselişte Satış Yapıyor
Glassnode’un Realized Price by Age metriği, Bitcoin’lerin zincir üstünde en son ne zaman hareket ettiklerine göre ortalama maliyeti izliyor.
Son 1 hafta ile 1 ay arasında satın alan yatırımcıların maliyet tabanı şu anda 70.000 dolar civarında. Bu da bize 68.500 ila 71.500 dolar aralığında bir dağılım bölgesi oluşturuyor. Son alıcılar başa baş noktasına yaklaşınca çoğunlukla yükseliş beklemek yerine satış yapmayı tercih ediyor.
Buna benzer daha fazla token analizini kaçırmak istemiyorsanız, Editör Harsh Notariya’nın Günlük Kripto Bülteni’ne buradan kaydolabilirsiniz.
BeInCrypto’nun HODL Wave analizi — Bitcoin’lerin dolaşımdaki arzını son hareket yaşına göre gruplandırarak hangi yatırımcı dilimlerinin biriktirdiğini ya da satışa geçtiğini gösterir — bu dağılımın zaten başladığını doğruluyor.
19 şubat’ta, Bitcoin fiyatı 67.000 dolar civarında seyrederken 1 hafta – 1 ay arasında satın alanların elinde toplam arzın %6,20’si vardı. 5 mart’ta ise Bitcoin 70.880 dolara dayanmışken bu oran %4,54’e kadar geriledi. Fiyat çıktıkça coin’ler elde durmuyor, el değiştiriyor. Bu tablo birikim değil, yükselişte satışı yani dağılımı gösteriyor.
Türev piyasalarında da tablo aynı kalıyor. Açık pozisyonlar— yani kripto para borsaları genelinde vadeli işlemler ve perpetual kontratlarında henüz kapanmamış toplam değer, yeni para kaldıraçlı pozisyonlara girdiğinde artan veri— şu anda yaklaşık 24,29 milyar dolar seviyesinde. Bu değer, temmuz 2025’teki tüm zamanların en yüksek seviyelerine çıkıştaki 47 milyar doların yarısından daha az.
Glassnode’un Haftalık Zincir Üstü raporu, perpetual piyasalardaki fonlama oranı prim verileriyle de aynı eğilime işaret ediyor. Bu metrik, kaldıraçlı long ya da short pozisyonların yoğunluğunu belirlemek için perpetual vadeli işlemlerdeki fonlama oranlarının yönünü ölçüyor.
Bu prim halen baskılanmış durumda. Bu da spekülatif long pozisyonların piyasada olmadığını gösteriyor. Bu harekete arkasında kalabalık bir kitle bulunmuyor. Bu durum, yükseliş yönlü yatırımcı hissiyatını ciddi şekilde olumsuz etkilese de aynı zamanda kaldıraçlı pozisyonların azalabileceğine dair umutları da artırıyor; zira geçmiş rallilerde kaldıraç faktörünün ne kadar etkili olduğunu biliyoruz.
Bitcoin Fiyatında Bu Trade’i Belirleyen Kritik Seviyeler
BTC fiyatında ilk güçlü direnç bölgesi 74.770 dolar ile 75.700 dolar arasında (daha çok 75.000 dolar civarı) bulunuyor.
75.000 dolar seviyesi, yaklaşık 2,3 milyar dolarlık negatif gamma etkisinin yoğunlaştığı bir nokta. Sadece 27 mart vadesinde ise bunun 1,8 milyar doları dağılıyor.
Negatif gamma, opsiyon piyasasında fiyat yükseldiğinde alım yapılan, fiyat düştüğünde ise satış yapılan bir duruma işaret ediyor. Bunu, dealer’ların pozisyonlarını kapatmak için değil de mekanik olarak hedge amaçlı yaptığı alışlarla ortaya çıkan bir short squeeze gibi düşünün. Fiyat, strike seviyesine yaklaştıkça, dealer’lar daha fazla almak zorunda kalıyor ve bu da hareketi 75.000 dolara doğru güçlendiriyor.
Bu durum fiyatı mekanik şekilde 75.000 dolara çekiyor. Glassnode raporunda, bu seviyenin “gamma mıknatısı” olarak öne çıktığını vurguluyor. Yani fiyatı adeta oraya sürüklüyor.
Ancak buraya ulaşıldığında, hedge için alım yapan aynı dealer’larda artık yeni alım ihtiyacı kalmıyor. Bu mekanik alıcılar ortadan kayboluyor, eğer yukarıda yeni talep oluşmazsa fiyatın burada duraklaması ya da sert şekilde geri dönmesi sıradan bir tablo oluyor. Anlatının anlamlı şekilde değişmesi için bu iki seviyenin üzerinde günlük kapanış şart.
Şu anda 72.150 dolar bandı ilk olarak direnç olarak test ediliyor.
Altta ise 68.640 dolar ile 70.090 dolar arası kritik destek bandını oluşturuyor. Bu geri çekilme bölgesi, Glassnode’un kısa vadeli yatırımcı dağılım tabanıyla kesişiyor. Yani fiyat tekrar buraya gelirse zararına pozisyon açan yeni yatırımcıların pes etmesi en çok burada bekleniyor. Bitcoin, 68.640 doların üzerinde günlük kapanışlar yaptığı sürece taktiksel tepki alımlarının gelmesi muhtemel.
Bunun altına inilirse, 67.200 dolar ve 65.410 dolar seviyeleri sıradaki mantıklı hedefler olur. 68.640 dolar altında kalıcı bir günlük kapanış, fiyatı 62.520 dolar civarındaki dip bölgeye çekebilir. Eğer dağılımın hızı devam ederse, bu en olumsuz senaryo olarak öne çıkıyor.
