Bitcoin’un “dört yıllık yasası” ilk kez bozuluyor olabilir. Spot ETF’lere rekor girişler ve artan kurumsal hazinelere rağmen, piyasa artık yarılanma döngüsüyle uyum içinde hareket etmiyor.
Bunun yerine, likidite şokları, egemen servet tahsisleri ve türevlerin büyümesi fiyat keşfinin yeni dayanakları olarak ortaya çıkıyor. Bu değişim, 2026 için kritik bir soruyu gündeme getiriyor: Kurumlar hala döngü oyun kitaplarına güvenebilir mi yoksa kuralları tamamen yeniden yazmak zorunda mı kalacaklar?
Döngü Sonunda Kırıldı mı?
Bu güçler artık hızı belirlerken, eski döngünün hala önemli olup olmadığı değil, zaten yerini alıp almadığı sorusu gündemde. BeInCrypto, bu tezi test etmek için James Check ile konuştu. Check, Checkonchain Analytics’in Kurucu Ortağı ve zincir üstü analisti olup, daha önce Glassnode’da Baş Zincir Üstü Analist olarak görev yapmıştır.
Yıllardır Bitcoin yatırımcıları dört yıllık yarılanma döngüsünü bir kural olarak kabul etti. Bu ritim şimdi en zorlu sınavıyla karşı karşıya. Eylül 2025’te CoinShares, 1,9 milyar dolar ETF girişi izledi—bunun neredeyse yarısı Bitcoin’e—ve Glassnode, 108.000–114.000 dolar aralığını kritik bir bölge olarak işaretledi. Aynı zamanda, CryptoQuant borsa girişlerinin tarihi düşük seviyelere gerilediğini kaydetti, Bitcoin ise yeni tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşırken.
SponsoredETF Girişleri: Yeni Talep mi, Yeniden Düzenleme mi?
Eylül ayındaki ETF girişleri, güçlü talebi vurguladı, ancak yatırımcılar bunun gerçekten yeni bir sermaye mi yoksa sadece GBTC gibi araçlardan dönen mevcut sahipler mi olduğunu bilmek zorunda. Bu ayrım, rallinin ne kadar yapısal destek gördüğünü etkiler.
‘Kesinlikle zincir üstünde tutmaktan ETF’lere geçen bazı sahipler olacak. Bu kesinlikle oluyor. Ancak, bu çoğunluk değil… talep aslında inanılmaz ve büyük. Gerçekten ciddi sermayeden bahsediyoruz, on milyarlarca dolar. Fark şu ki, çok fazla satış tarafı var.’
James, ETF’lerin toplamda yaklaşık 60 milyar dolar giriş absorbe ettiğini belirtti. Piyasa verileri, bu rakamın uzun vadeli sahiplerden aylık 30–100 milyar dolar kar alımlarıyla gölgede kaldığını gösteriyor, bu da fiyatların neden sadece ETF talebiyle hızlıca yükselmediğini açıklıyor.
Kripto para borsası akışları: sinyal mi gürültü mü?
CryptoQuant, Bitcoin’in 2025 zirvelerinde borsa girişlerinin rekor düşük seviyelere ulaştığını gösteriyor. Yüzeyde, bu yapısal kıtlık anlamına gelebilir. Ancak, James bu metriklere aşırı güvenilmemesi konusunda uyardı.
‘Beni borsa verilerini çok sık kullanırken görmeyeceksiniz çünkü bunun çok faydalı bir araç olmadığını düşünüyorum. Borsaların sanırım 3,4 milyon bitcoin’i var. Birçok veri sağlayıcı, tüm cüzdan adreslerine sahip değil çünkü hepsini bulmak gerçekten çok zor bir iş.’
Analiz, bu sınırlamayı doğruluyor ve uzun vadeli sahip arzının—şu anda 15,68 milyon BTC, yani dolaşımdaki arzın yaklaşık %78,5’i ve hepsi kârda—borsa bakiyelerinden daha güvenilir bir kıtlık göstergesi olduğunu belirtiyor.
Madenciler Hâlâ Piyasayı Hareket Ettiriyor mu?
Yıllarca, madencilik aşağı yönlü risk için bir kısaltmaydı. Ancak şimdi ETF ve hazine akışları hakim olduğunda, etkileri birçok kişinin düşündüğünden çok daha önemsiz olabilir.
‘Bitcoin ağı için, daha önce bahsettiğim satış tarafı, bazı grafiklerim var… sıfır çizgisi gibi göründüğü için görmek için sürekli yakınlaştırmanız gerekiyor. Eski el satışlarına, ETF akışlarına kıyasla o kadar küçük ki. Bu yüzden yarılanmanın önemli olmadığını söyleyebilirim. Ve birkaç döngüdür önemli olmadığını söyleyebilirim. Bu, bence ölmüş bir anlatı.’
Madenciler tarafından günlük olarak üretilen yaklaşık 450 BTC, uzun vadeli sahiplerden gelen ve zirve rallilerde günlük 10.000–40.000 BTC’ye ulaşabilen yeniden canlanan arzla karşılaştırıldığında önemsizdir. Bu dengesizlik, madenci akışlarının artık piyasa yapısını tanımlamadığını gösteriyor.
Döngülerden Likidite Rejimlerine
Bitcoin’in hala dört yıllık döngüsüne saygı gösterip göstermediği veya likidite odaklı bir rejime geçip geçmediği sorulduğunda, James benimsemedeki yapısal değişimlere işaret etti.
‘Bitcoin dünyasında iki büyük dönüm noktası oldu. İlki 2017’deki tüm zamanların en yüksek seviyesi (ATH)… 2022’nin sonu veya 23’ün başı, Bitcoin’in çok daha olgun bir varlık haline geldiği dönemdir. Günümüzde Bitcoin, dünyaya tepki veriyor, dünya Bitcoin’e değil.’
Bu görüşü destekleyen analiz, volatilite sıkışması ve ETF’ler ile türev ürünlerin yükselişinin Bitcoin’i küresel piyasalarda daha çok bir endeks rolüne kaydırdığını belirtiyor. Ayrıca, artık likidite koşullarının, yarılanma döngülerinden ziyade hızı belirlediğini vurguladı.
Gerçekleşen Fiyat ve Yeni Ayı Piyasası Tabanları
Geleneksel olarak, gerçekleşen fiyat güvenilir bir döngü teşhisi olarak işlev gördü. Fidelity’nin modelleri, yarılanma sonrası düzeltmelerin olaydan 12-18 ay sonra gerçekleştiğini öneriyor. Ancak James, bu metriğin artık güncel olmadığını ve yatırımcıların marjinal maliyet bazlarının nerede kümelendiğine dikkat etmeleri gerektiğini savundu.
‘Genellikle bir ayı piyasası, fiyat gerçekleşen fiyata düştüğünde sona erer. Şu anda gerçekleşen fiyatın yaklaşık 52.000 olduğunu düşünüyorum. Ancak bu metriğin güncel olmadığını düşünüyorum çünkü Satoshi ve kaybolan coin’leri içeriyor… Bitcoin’in tekrar 30.000 dolara düşeceğini sanmıyorum. Şu anda bir ayı piyasası yaşasak, sanırım 80.000 dolara kadar düşeriz. Bana göre ayı piyasası tabanları burada oluşmaya başlar. 75-80K, bu civarda bir şey.’
Veriler, maliyet bazlarının 74.000-80.000 dolar civarında kümelendiğini gösteriyor—ETF’ler, kurumsal hazineler ve gerçek piyasa ortalamalarını kapsayarak bu aralığın potansiyel ayı piyasası tabanlarını artık sabitlediğini gösteriyor.
MVRV ve Metriğin Sınırları
Buna karşılık, MVRV Z-Score bozulmadı, ancak eşikleri piyasa derinliği ve enstrüman karışımı ile kaydı. James esneklik tavsiye etti.
‘Bence tüm metrikler hala güvenilir, ancak geçmiş eşikler güvenilir değil. İnsanlar metrikleri bir bilgi kaynağı olarak düşünmeli, size cevabı verecek bir gösterge olarak değil. Tüm metrikler tavan yaptığında bir zirveyi fark etmek kolaydır. Asıl zor olan, boğa piyasasının enerjisini kaybedip durduğu anı fark etmektir.’
Veriler, MVRV’nin +1σ civarında soğuyup plato yaptığını, tarihsel uç noktalara ulaşmadığını gösteriyor—bu da James’in bağlamın sabit kesim noktalarından daha önemli olduğu görüşünü pekiştiriyor.
Egemen Akışlar ve Saklama Riski
Egemen varlık fonları ve emeklilik fonları pozisyon almayı düşünürken, yoğunlaşma riski önemli bir endişe haline geldi. James, Coinbase’in Bitcoin’lerin çoğunu elinde tuttuğunu kabul etti, ancak proof-of-work’ün sistemik riski dengelediğini savundu.
‘Muhtemelen en büyük yoğunlaşma riski olan alan Coinbase olurdu, çünkü ETF’lerden gelen Bitcoin’lerin neredeyse tamamını saklıyorlar. Ancak Bitcoin proof-of-work kullandığı için coin’lerin nerede olduğu aslında önemli değil… Sistemi kıracak bir risk eşiği yok. Piyasa kendini toparlar.’
Veriler, Coinbase’in çoğu ABD spot ETF’si için saklayıcı olarak hizmet ettiğini doğruluyor, bu da yoğunlaşma derecesini ve James’in bunu bir güvenlik riski yerine piyasa riski olarak çerçevelemesinin nedenini gösteriyor.
Opsiyon’lar, ETF’ler ve ABD’nin Hakimiyeti
James, türev ürünlerin Vanguard’ın potansiyel ETF ve tokenize piyasalara girişinde belirleyici faktör olduğunu belirtti.
‘Aslında en önemli şey ETF’lerin kendileriyle ilgili değil. Aslında onların üzerine inşa edilen opsiyon piyasası… Ekim 2024 itibarıyla IBIT diğerlerinin önüne geçmeye başladı. Şu anda tek kayda değer girişleri gören o. ABD, ETF varlıkları açısından %90 gibi bir hakimiyete sahip.’
Piyasa analizi, BlackRock’un IBIT’inin 2024 sonlarında opsiyonları başlattıktan sonra AUM payının çoğunu ele geçirdiğini gösteriyor ve ABD ETF’lerinin neredeyse %90’lık küresel akışları komuta ettiğini vurguluyor—türevlerin piyasa dinamiklerinin gerçek itici gücü olduğunu ortaya koyuyor. IBIT hakimiyeti, ABD ETF’lerinin neredeyse tüm yeni girişleri şekillendirdiği raporlarıyla uyumlu, ülkenin büyük rolünü pekiştiriyor.
Son Düşünceler
‘Herkes geleceği tahmin etmek için mükemmel bir metrik arıyor. Böyle bir şey yok. Kontrol edebileceğiniz tek şey kararlarınızdır. Eğer 75 dolara düşerse, bunun için bir planınız olduğundan emin olun. Eğer 150 dolara çıkarsa, bunun için de bir planınız olduğundan emin olun.’
James, 2026 ve sonrasında volatiliteyi yönetmenin en pratik yolunun, düşüş ve yükseliş senaryoları için stratejiler hazırlamak olduğunu savundu.
Analizi, Bitcoin’in dört yıllık yarılanma döngüsünün artık seyrini belirlemeyebileceğini öne sürüyor. ETF girişleri ve egemen ölçekli sermaye yeni yapısal etkenler getirirken, uzun vadeli yatırımcı davranışı ana kısıtlayıcı unsur olmaya devam ediyor.
Gerçekleşen Fiyat ve MVRV gibi metrikler yeniden yorumlanmalı, modern bir ayı piyasasında 75.000–80.000 dolar aralığı muhtemel taban olarak ortaya çıkıyor. Kurumlar için 2026’da odak, likidite rejimleri, saklama dinamikleri ve ETF’lerin üzerinde oluşan türev piyasalarına kaymalı.
