76.000 Dolar’da Strategy’nin Ortalama Maliyeti Bitcoin Fiyatıyla Eşitlendi

Bitcoin bu hafta kısa süreliğine 76.000 dolar altına sarkınca Strategy hisselerinde %7’lik bir düşüş yaşandı. Bu tablo, artık göz ardı edilemeyecek bir yapısal gerçeği tekrar gündeme getirdi: Şirketin elindeki toplam 713.502 BTC şu an tam olarak maliyet tabanında bulunuyor.

Bu gerçek, bir zamanlar şirketin kasasında duran BTC’leri artık piyasayı şekillendiren bir referans noktasına dönüştürüyor.

Büyüklüğün Yapıya Dönüştüğü An

Önceden MicroStrategy olarak bilinen Strategy, Bitcoin’in toplam arzının yaklaşık %3,57’sini elinde bulunduruyor. Bu yoğunluk, şirketin büyük bir BTC sahibi olmaktan çıkıp piyasadaki yapının bizzat kendisi haline geldiğini gösteriyor.

CryptoQuant analisti Maartunn Strategy’nin pozisyonunu detaylı şekilde analiz edip şunları söyledi: ‘Saylor sadece yükseliş yönlü değil, kendisi artık piyasanın ta kendisi. Artık bu, pasif bir sahiplik değil. Bu, doğrudan piyasa yapısını temsil ediyor’ dedi.

Sayılar bu dönüşümü açıkça ortaya koyuyor. 1 Şubat itibarıyla Strategy’nin 713.502 BTC’si bulunuyor. Şirket, bu coin’leri ortalama 76.052 dolar fiyatla, yaklaşık 54,26 milyar dolara aldı. Bitcoin’in pazartesi günü nisan ayından beri en düşük seviyesi olan 74.500 dolara gerilemesiyle, firmanın pozisyonu bir süreliğine suyun altına inmiş oldu.

Bitcoin fiyatı o günden beri yaklaşık 78.800 dolar civarına toparladı. Ancak bu süreç, 76.000 dolar seviyesinin artık mekanik bir referans noktasına dönüştüğünü gösterdi. Maartunn’un analizine göre Bitcoin dolaşımdaki arzının yaklaşık %61’i mevcut piyasa fiyatının üstünde, %39’u ise altında yer alıyor. Strategy’nin devasa pozisyonu ise tam bu denge çizgisi üzerinde duruyor.

Sürekli Alım Baskısı

Bütün bu volatiliteye rağmen Strategy yeni bir alım yaptığını açıkladı: 855 adet BTC, ortalama 87.974 dolar seviyesinden alındı. Bu adım şirketin Bitcoin’i kasasında tutma stratejisine olan bağlılığını gösterirken aynı zamanda yapısal baskıyı da artırıyor.

Son alım, Strategy’nin elde tuttuğu coin’lerin marjinal maliyetini yukarı çektiği gibi, sermaye bağımlılığını da artırıyor. Daha da dikkat çekici olan, şirketin bu satın almayı mevcut piyasa fiyatının yaklaşık %7 üzerinde gerçekleştirmiş olması. Yani, yeni alınan coin’ler şimdiden zararda.

Maartunn bu durumu şöyle özetledi: ‘855 BTC’yi 87.974 dolara almak, marjinal maliyeti artırıyor, sermaye bağımlılığı artıyor ve portföyün hacmi direkt olarak %7 kayıpta büyüyor. Saylor artık piyasa fiyatının üstünde tuttuğu BTC miktarını aşağısındakilere göre daha fazla artırdı. Yani fiyat düştüğünde, zarar daha hızlı büyüyor’ dedi.

Farklı Bir Kaldıraç Türü

Strategy’nin pozisyonu kaldıraç içeriyor ama kripto para piyasalarında sıkça görülen türden değil. Şirketin Bitcoin alımları esas olarak hisse senedi ihraçları, dönüştürülebilir tahviller ve diğer sermaye piyasası araçları üzerinden finanse edildi.

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) başvuruları, eldeki finansmanın boyutunu ortaya koyuyor: Sadece STRK imtiyazlı hisselerinde 20,33 milyar dolar’lık ihraç kapasitesi bulunuyor. Buna ek olarak STRF (1,62 milyar dolar), STRC (3,62 milyar dolar), STRD (4,01 milyar dolar) ve adi hisselerde (8,06 milyar dolar) da ek kapasite mevcut.

Anacak bu sermaye piyasalarına bağımlılık potansiyel bir geribildirim döngüsüne kapı aralıyor. Eğer Bitcoin fiyatları gerilerse, Strategy’nin hisse fiyatı zayıflıyor. Hisse fiyatı düştükçe şirketin yeni hisse ihraç ederek sermaye toplaması zorlaşıyor. Sermaye erişimi daraldıkça alım gücü azalıyor ve bu da piyasadan önemli bir talep desteğinin çekilmesi anlamına geliyor.

Maartunn bu riski, ‘Saylor bir trader gibi kaldıraç kullanmıyor, fakat bilanço yine de riski büyütüyor. Eğer BTC fiyatı düşerse, MSTR hisse fiyatı da düşer ya da finansman iştahı azalırsa — geri besleme döngüsü tersine döner’ sözleriyle özetledi.

Piyasalar Gerçekte Ne Test Eder?

Mevcut tablo, kripto para piyasalarında geçmişte yaşanan yapısal kırılganlıkları akıllara getiriyor. Strategy’nin aniden çöküş eşiğinde olmasından değil, ama pozisyonunun piyasa davranışlarını şekillendirecek kadar büyümesinden ötürü dikkat çekiyor.

Maartunn bu benzetmeye şöyle değindi: ‘Bu yapıyı daha önce görmüştük’ diyerek Terra ve FTX’i örnek gösterdi. ‘Onlar kötü oldukları için değil, her şey onlara bağlı olduğu için piyasada kırılganlık oluşmuştu. Saylor henüz orada değil. Fakat toplam arzın %3,57’sine sahip, oldukça şeffaf, fiyat tam maliyetinde seyrediyor ve yapıyı korumak için sürekli yeni alımlar şart. Tablo ortada’ dedi.

Zincir üstü metrikler de temkinli yaklaşımı destekliyor. Gerçekleşen Piyasa Değeri yatayda kalıyor, bu da piyasaya yeni bir sermaye girişi olmadığını işaret ediyor. Harcanan Çıktı Kâr Oranı (SOPR) ise 1’in altında seyrediyor; yani kısa vadeli yatırımcılar zararla satış yapıyor. Spot işlem hacmi ve borsa yatırım fonu (ETF) girişlerinde bir artış olmadan fiyat toparlanmasının kalıcı bir zemin bulması zor görünüyor.

Maartunn son olarak şu tespiti yaptı: ‘Fiyat ortalamanıza yakın seyrediyorsa bu güvenli olduğu anlamına gelmez, sadece herkesin size odaklandığını gösterir. Piyasalar hikayeleri sınamaz. İnancı da test etmez. Piyasalar büyüklüğü, yoğunlaşmayı, finansman yapısını ve fiyat hareketlerindeki sürdürülebilir katılımı test eder’ dedi.

Şimdilik piyasada sert bir kırılma yerine bant aralığında fiyat durgunluğuna yönelik bir beklenti hakim. Fakat Bitcoin fiyatı ile Strategy hisseleri ve sermaye piyasası döngüsü arasındaki bağ negatif yöne dönerse işler değişebilir.