MicroStrategy, Bitcoin’in 60.000 dolara gerilemesiyle birlikte yeniden piyasa baskısı altında kalıyor. Şirketin dev kripto para hazinesi, ortalama alım maliyetinin daha da altına inerken, bilanço üzerindeki risklere dair endişeler de yeniden alevleniyor.
Bitcoin’deki sert satışlar devam ederken MicroStrategy hisseleri de hızla değer kaybetti. Bu, şirketin kripto para için kaldıraçlı bir gösterge olarak görüldüğünü gözler önüne seriyor. Hisse fiyatındaki düşüş, aynı zamanda şirketin piyasa değerinin elinde tuttuğu Bitcoin’in toplam değerinin altına gerilemesine yol açtı. Bu gelişme MicroStrategy’nin hazine modelinde önemli bir stres sinyali olarak öne çıkıyor.
Bitcoin fiyatı yıllık en düşük seviye olan 60.000 Dolar’a geriledi
MicroStrategy yaklaşık 713.500 Bitcoin’i portföyünde tutuyor ve bu varlıkları ortalama 76.000 dolar maliyetle edindi.
Şu anda Bitcoin fiyatı 60.000 dolar seviyesine yakın seyrederken, şirketin toplam kripto varlıkları maliyet bazının yaklaşık %21 altında. Yani milyarlarca dolar tutarında gerçekleşmemiş zarar söz konusu.
Bu zararlar şu an için defter üzerinde ve şirketi hemen satışa zorlamıyor. Fakat MicroStrategy’nin hisse öyküsünü hissedilir biçimde zayıflatıyor.
Bu gerileme aynı zamanda yatırımcıların odağını uzun vadeli biriktirme stratejisinden kısa vadeli finansal direnç unsuruna kaydırıyor.
Piyasa Primi Varlık Değerinin Altına Geriledi
Daha yakın bir tehdide gelince: MicroStrategy’nin piyasa net varlık değeri (mNAV) yaklaşık 0,87x seviyesine düştü. Yani hisse fiyatı artık şirketin bilançosunda tuttuğu Bitcoin’in toplam değerine göre iskontolu işlem görüyor.
Bu iskontonun anlamı büyük. Çünkü MicroStrategy’nin iş modeli, genellikle bilanço değerinin üzerinde bir fiyattan yeni hisse ihraç ederek daha fazla Bitcoin almak üzerine kurulu.
Fakat bu prim ortadan kalkınca, yeni hisse ihracı şirket için büyüme yerine mevcut hisse sahipleri için değer kaybı anlamına geliyor. Yani şirketin en önemli büyüme motoru adeta kilitlenmiş oldu.
Strategy ve Michael Saylor Kısa Vadede Hâlâ Koruma Sağlıyor
Piyasa baskısına rağmen tablo henüz bir iflas krizi seviyesinde değil. MicroStrategy son iki yılda, net varlık değerinin üzerinde fiyatlarla yaptığı hisse ihraçlarıyla yaklaşık 18,6 milyar dolar topladı.
Bu sermaye artırımları, elverişli piyasa dönemlerinde gerçekleşti ve şirket mevcut Bitcoin pozisyonunu fazla hisse sulanması riski olmadan oluşturabildi.
En önemli noktalardan biri de şu: Şirketin borç vadelendirmesi oldukça uzun ve mevcut seviyede Bitcoin’in spot fiyatına doğrudan bağlı margin call mekanizması bulunmuyor. Yani ip üstünde yürüyor olsa da henüz aşağı düşmüş değil.
Asıl Risk Henüz Önümüzde
MicroStrategy artık büyüme fazından çıkarak savunma moduna geçti.
Kabus senaryosu ise Bitcoin uzun süre maliyetin belirgin şekilde altında kalırsa, mNAV baskılanmaya devam ederse ve sermaye piyasaları kapalı kalırsa ortaya çıkacak.
Böyle bir durumda yeniden finansman zorlaşır, sulanma riski artar, yatırımcı güveni ise iyice sarsılır. Yani deyim yerindeyse, taş üstüne taş koymak bile zorlaşır.
Şimdilik MicroStrategy’nin ödeme gücünde bir sıkıntı yok. Ancak hata payı iyice daralmış durumda ve şirket bir sonraki Bitcoin piyasa döngüsüne çok hassas bir biçimde yakalanabilir.
