Benjamin Cowen’in Temmuz notu, Bitcoin’da bir sonraki tabanın 2026 yılının dördüncü çeyreğine denk geleceğini öne sürüyor. Sezonluk matematiğine göre taban seviye 44.000 dolar civarında oluşabilir. Cowen’in framework’ü ise resmen “taban izleme” moduna geçti.
BeInCrypto Market Intelligence (Piyasa İstihbaratı) uzmanlar kurulunda yer alan Cowen, artık yeniden ayarlamanın tek bir fiyat seviyesinden ziyade zamana bağlı olduğunu savunuyor. Onun projeksiyonu, BeInCrypto’nun modellerinin bir hafta önce işaret ettiği 44.000 – 47.000 dolar bandına denk geliyor.
2019 Benzerliği Zamanını Tamamlıyor
Ana tez, Cowen’in notunda Ekim 2025 zirvesini Haziran 2019’daki zirveyle karşılaştırıyor. Her iki tepe de coşku yerine ilgisizlik ortamında oluştu ve her ikisi de niceliksel sıkılaştırma sonlanmadan haftalar önce görüldü.
Bitcoin (BTC) şu an 282 gündür geri çekilme sürecinde. 2019’daki benzer döngüde taban 261. günde oluştu; Mart 2020 pandemi çöküşü, tüm göstergeleri aynı anda sıfırlamıştı.
Cowen bu sert dalgayı dışsal bir şok, yani döngüsel bir sebep olarak değil, ani bir gelişme olarak görüyor. Benzer şekilde 2019’da yaşanan bu dışsal olay tekrarlanmadığından, bu kez tabanın zamanla oluşmasını bekliyor.
Şu anki gidişat, Ekim 2025’te görülen 126.000 dolar üzeri rekorun yüzde 48 gerisinde: 0,520 seviyesinde. Öte yandan bireysel yatırımcının ilgisi bir türlü geri dönmedi. Başlıca kripto para YouTube kanallarındaki yeni izlenme rakamları 389.000’de, yani 2021’deki dört milyona yakın zirvenin çok gerisinde.
Bu tablo, BeInCrypto’nun bu hafta raporladığı sönmüş kripto para piyasası hissiyatı ile örtüşüyor. Cowen buna ‘ilgisizlik imzası’ diyor ve bu döngüyü 2017 ve 2021’deki coşkulu tepelere kıyasla belirgin şekilde ayırıyor.
Ara Seçim Yılları Zorluya Hazırlıklı Olun!
2026 bir ara seçim yılı ve tarihsel olarak Bitcoin’ın dört yıllık döngüsündeki en zayıf noktayı temsil ediyor. Önceki ara seçim yılları olan 2014, 2018 ve 2022’nin ikinci yarılarında ciddi değer kaybı yaşandı; yıl sonuna yakın hiçbir toparlanma görülmedi.
Bu yıllarda temmuz genelde pozitif geçerken, 2026 da aynı yolu izliyor gibi duruyor. Ancak ağustos ve eylül aylarında geçmiş tüm ara seçim yıllarında belirgin bir geri çekilme yaşandı; ağustostaki kayıplar %15 ile %18 arasında değişti.
Cowen’in yılbaşından bu yana ölçümü 0,731’e yükseldi, yani ortalama ara seçim yılının üstünde. Eğer geçmişin düşüş eğilimini takip ederse yıl sonunda bu rakam yaklaşık 0,49’a gerileyebilir; bu, fiyatın yaklaşık 43.800 dolara ineceği anlamına geliyor.
Cowen rakamın yalnızca üç gözlemden türeyen bir tahmin olduğunu, bir hedef fiyat olmadığını vurguluyor. Yine de, önceki üç ara seçim yılında yön aynıydı.
Bu döngülerin ikisinde taban doğrudan ara seçim yılının içinde oluşmuştu: Aralık 2018 ve Kasım 2022. 2014 döngüsü ise Ocak 2015’e sarktı; bu da erken 2027 ihtimalini masada tutuyor.
Makro görünüm ise baskıyı artırıyor. Warsh Fed, para politikasındaki gevşeme eğilimini kaldırdı ve enerji kaynaklı dezenflasyonun etkisi azaldı. Bu ikili, faiz oranlarının dördüncü çeyreğe kadar yüksek kalmasına zemin hazırlıyor.
Zincir Üstü Veriler Neden Daha Fazla Düşüşe İşaret Ediyor?
Zincir üstü veriler, Cowen’in henüz dip seviyesinin gelmediğini düşünmesinin nedenini gösteriyor. MVRV Z-Score şu an 0,395 seviyesinde; önceki döngülerde dipler bu göstergenin sıfırın altına gerilemesiyle oluştu.
Böyle bir sıfırlama için, fiyatın realized fiyatın altına inmesi gerekiyor. Piyasadaki toplam maliyet, yani realized fiyat şu an 53.000 dolar civarında. Yaz başında görülen yaklaşık 57.000 dolar seviyesi ise bu noktaya yaklaşsa da aşağısına inmedi.
Bu yüzden Cowen’in 43.800 dolar tahmini, realized fiyat ile 37.700 dolar seviyesindeki balanced fiyat arasında kalıyor. Cowen’in kapsamlı risk skoru da bu tabloyu destekliyor. Zincir üstü risk 0,188 ve Bitcoin risk skoru 0,311 seviyesinde; her ikisi de bir yıl önceki zirvelerden oldukça düşük.
Bununla birlikte, değerleme sıfırlanması Temmuz 2022’de yaşanan zorlayıcı döneme göre daha az ilerlemiş durumda. BeInCrypto’nun modelleri de aynı fiyat bölgesine bir hafta önce işaret etmişti.
BeInCrypto’nun son 91 günlük pencereye dair analizi de tabanın, ekim başına kadar 44.000 – 47.000 dolar aralığında oluşacağını öngördü. Geçmiş geri çekilmeleri regresyon yöntemiyle ve logaritmik Fibonacci düzeltmesiyle inceleyen analizde iki farklı yaklaşım aynı fiyat bandında buluştu.
Log Fibonacci’nin orta noktası, 44.428 dolarda — Cowen’in tahminine yalnızca 700 dolar mesafede. Böylece birbirinden bağımsız iki framework, aynı taban seviyesini ve zamanı işaret ediyor.
Kurumların öngörüleri de benzer bir aralıkta şekilleniyor. Geniş Bitcoin dip tartışması Standard Chartered’ın 59.000 dolar tabanıyla Galaxy’nin 40.000 dolarlık senaryosu arasında gidip geliyor ve iki kurum da bu döngüde daha derin bir çöküş beklemiyor.
Bitcoin’de Dip İzleniyor ama Net Bir Onay Uzağımızda!
Arzın kâr ve zarar durumunda kesişmesi Cowen’a göre önemli bir işaret. Yaz aylarındaki dipte kısa süreliğine zarardaki arz, kârdaki arzı geçti. Geçmişte bu seviye, dip bölgesinin yaklaştığına işaret etmişti.
Bu sıçramanın ardından kârdaki arz oranı yeniden %56,83’e yükseldi. Cowen bu anlık oynaklığı, dibi belirleyen dönemin birkaç aylık, tek bir hareketten ziyade kademeli olarak gerçekleşen bir süreç olduğunun göstergesi olarak yorumluyor.
Cowen şöyle yazdı:
‘Framework şu anda dip izleme modunda; büyük olasılıkla dibi görmemize haftalar değil, aylar var’ dedi.
Yapısal talep de soğumuş durumda. ETF’lerde tutulan Bitcoin miktarı 2025 sonunda 1.250.000 coin’i aşarak zirve yaptı fakat son dönemde bu miktarda düşüş hızlandı. Yükselişi taşıyan marjinal talebin zayıfladığı görülüyor.
Fiyat yapısı da aynı tabloyu özetliyor. Bitcoin 200 haftalık hareketli ortalamayı (SMA) yaklaşık 63.100 dolar seviyesinde geri aldı. Ancak 2022’de de benzer bir kopuş ve yeniden kazanım yaşanmış, daha sonra dip yeniden test edilmişti.
Cowen’ın framework’ünde kesin bir onay, fiyatın 50 haftalık hareketli ortalamanın (SMA) yaklaşık 86.500 dolar üzerinde art arda iki hafta kapanış yapmasına bağlı. Bitcoin’in güncel fiyatı yaklaşık 63.158 dolar civarında ve son 24 saatte %2,7 düşerken bu seviyenin yaklaşık %37 altında kalıyor.
Cowen yükseliş senaryosu için de bazı notlar paylaşıyor. Fiyat, uzun vadeli modeline göre en düşük yüzde bir bantta, ETF çağıyla oluşan yeni talep tabanı dibi yukarı çekebilir ve piyasada satışa zorlanacak yığın olmadığından sert bir düşüş baskısı oluşmayabilir.
Şimdilik takvim, zincir üstü göstergeler ve BeInCrypto’nun mevcut modelleri aynı zaman dilimine işaret ediyor. Yeni test ise çok yakında: Ağustos ayında bu orta vadeli döngünün tekrar edip etmeyeceği belli olacak.
