BitMEX kurucularından Arthur Hayes, Tether’in Bitcoin ve altın rezervlerinde %30’luk bir düşüş olması durumunda bilanço iflası riskiyle karşı karşıya kalabileceği konusunda uyardı.
Hayes’in 30 Kasım’daki gönderisi, Tether’in son varlık dağılımındaki yapısal zayıflıklara dikkat çekiyor. Firma, iflasına karşı devlet borcunun stabilitesine değil de riskli varlıkların performansına bel bağlamış gibi görünüyor.
SponsoredHayes’tan Tether’in Altın ve Stablecoin Varlıklarına Eleştiri
Hayes’in değerlendirmesi, Tether’in 2025 üçüncü çeyrek beyanatına dayanıyor ve bu beyanat fiat olmayan teminatlara önemli bir geçişi ortaya koyuyor. Rapor, ihraççının şu anda 12,9 milyar dolar değerinde kıymetli metaller ve 9,9 milyar dolar değerinde Bitcoin tuttuğunu gösteriyor.
Hayes’e göre, bu dağılım bilinçli bir “faiz oranı ticareti”ni temsil ediyor. Hayes, Tether’in ABD Merkez Bankası’nın (Fed) faiz oranlarını düşürmesi için hazırlanmakta olduğunu, bunun da ABD Hazine bonoları portföyü üzerindeki getiriyi daraltacağını ileri sürüyor.
“[Tether] Fed’in faiz oranlarını düşüreceğini düşünüyor ki bu da faiz gelirlerini alt üst ediyor. Karşılık olarak ise, para fiyatı düştüğünde teorik olarak büyük artış gösterecek olan altın ve Bitcoin satın alıyorlar,” diye belirtti Hayes.
Ancak, Hayes bu stratejinin firmanın ince sermaye katmanına asimetrik risk getirdiğini savunuyor.
Hayes, bu rakamın Tether’in fazla sermayesini aştığını, teorik olarak şirketi iflas etmiş hale getirdiğini, ancak operasyonel olarak likit kalabileceğini öne sürüyor.
Sponsored SponsoredBöyle bir senaryonun büyük sahipleri ve kripto para borsalarını, peg’in güvenliğini değerlendirmek için bilançonun gerçek zamanlı görünümünü talep etmeye zorlayacağını belirtti. Bu uyarının, S&P Global’in USDT’ye ‘5’ notunu vererek, ölçeğinde en düşük dereceyi atamasıyla uyumlu olduğu görülüyor.
Sektör Paydaşları Tether’i Savunuyor
Sektör destekçileri ise iflas tezinin bilanço muhasebesi ile gerçek likidite riskini karıştırdığını belirtiyor.
UQUID Card CEO’su Tran Hung ise bu uyarıyı temelden hatalı olarak reddetti.
Hung, Tether’in 181,2 milyar dolarlık bilançosunun büyük kısmının son derece likit, düşük riskli enstrümanlarda durduğunu belirtti. Nitekim, beyanat Tether’in 112,4 milyar dolar değerinde ABD Hazine Bonosu ve neredeyse 21 milyar dolar değerinde repo anlaşması tuttuğunu onaylıyor.
Sponsored Sponsored
Hung, bu “Nakit ve Nakit Benzerleri”nin dolaşımdaki USDT’nin ezici çoğunluğunu kapsayacak bir likidite duvarı sağladığını savunuyor.
Bu durumu göz önünde bulundurarak, piyasa düşüşünün Tether’in kurumsal sermaye tamponunu yok etmesi durumunda bile tamamen geri alınabilir kalacağını ileri sürdü.
Sponsored“Tether, finans tarihindeki en büyük likidite ‘stres testlerinden’ biri olan 2022 piyasa krizinde (FTX krizi) sadece 20 gün içinde 25 milyar dolarlık bir geri alım gerçekleştirdi ve güçlü geri alım kapasitesini sürekli olarak gösterdi,” diye belirtti Hung.
Bu arada Swan Bitcoin CEO’su Cory Klippsten, Tether’in kaldıraç oranının geleneksel finans kurumlarınkinden daha agresif olduğunu belirtti.
Tether, %3,7 sermaye yastığı ile yaklaşık 26x kaldıraç kullanıyor. Varlıkların yaklaşık dörtte üçü kısa vadeli devlet ve repo; dörtte biri ise BTC, altın, krediler ve şeffaf olmayan yatırımlar karışımı,” dedi Klippsten.
Ona göre, %4’lük bir portföy kaybı ortak sermayeyi yok ederken, riskli varlıklarda %16’lık bir düşüş aynı etkiyi yaratır.
Ancak, yapısal kaldıraca rağmen, Tether’in yüksek karlılığı nedeniyle riskin azaltıldığını öne sürüyor. Nitekim, stablecoin ihraççısı bu yıl 15 milyar doların üzerinde kar yapma yolunda ilerliyor.
Dahası, Klippsten, Tether sahiplerinin yakın zamanda 12 milyar dolarlık bir temettü çektiğine de dikkat çekti. Bu durumu değerlendirerek, eğer tamponları aşılırsa firmayı hemen yeniden sermayelendirilebilecek kapasiteye sahip olduklarını belirtti.
