Avrupa Birliği’nde stablecoin şirketleri büyük bir düzenleyici sınavla karşı karşıya. Mart 2026 itibarıyla e-money token (EMT) saklama ve transfer hizmeti sunan sağlayıcıların aynı faaliyet için hem MiCA kripto lisansı hem de ayrıca bir ödeme hizmetleri lisansı bulundurması gerekebilir.
Bu durum ciddi bir uyum yükü yaratıyor ve sektör liderleri euro stablecoin benimsenmesini yavaşlatabileceği konusunda uyarıyor.
Düzenleyici çakışma uyum krizini tetikliyor
Sorunun kökeninde MiCA (Kripto Varlık Piyasaları) düzenlemesi ile Ödeme Hizmetleri Direktifi (PSD2) arasındaki örtüşme var.
SponsoredHaziran 2025’te Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) kripto varlık hizmet sağlayıcılarının EMT’leri yönetimine ilişkin MiCA ile PSD2 etkileşimini netleştirmek için bir İşlem Yapmama Mektubu yayımladı.
Rehber, müşteriler adına stablecoin saklama ve transferinin PSD2 kapsamında bir ödeme hizmeti olduğunu teyit etti. Sonuç olarak MiCA kapsamında halihazırda lisanslı şirketler EMT’leri yönetebilmek için ayrıca bir ödeme kuruluşu lisansı almak ya da lisanslı bir ödeme hizmeti sağlayıcısıyla çalışmak zorunda kalacak.
EBA 2 Mart 2026’ya kadar bir geçiş süreci tanıdı. Bu dönemde ulusal otoritelerin çift lisans zorunluluğunu uygulamaktan kaçınması gerekiyor. Bu düzenleme beş aydan kısa bir süre sonra bitiyor.
Bu tarihten sonra kripto şirketleri tek bir faaliyet için iki düzenleme framework’üyle karşı karşıya kalacak ve bu da sermaye yükümlülükleri ile uyum maliyetlerini fiilen ikiye katlayacak.
Bu çift lisans yaklaşımı MiCA’nın temel hedefiyle çelişiyor: yeknesak bir düzenleme sağlamak. EBA resmi görüşünde herhangi bir finansal faaliyetin tek bir kanun kapsamına girmesi gerektiğini kabul etti.
Yine de bugün hem MiCA hem PSD2 stablecoin saklama ve transfer hizmetlerini kapsıyor: tüketici korumasını artırmadan maliyetleri şişiren mükerrer denetim ortaya çıkıyor.
Sermaye şartları yükün boyutunu gösteriyor. Her iki lisansa sahip bir işletmenin karşılaması gerekenler:
- Kripto varlık hizmet sağlayıcıları için MiCA’nın asgari €125.000 sermaye şartı
- PSD2 kapsamındaki ödeme hizmetleri için ayrıca €125.000
Toplam €250.000 ediyor, yaklaşık 290.000 dolar. Her iki rejime ilişkin ek uyum, raporlama ve denetim ücretleri operasyonel zorlukları daha da artırıyor.
Sponsored SponsoredSektörden rekabet gücüne zarar uyarısı
Circle’ın AB politika lideri Patrick Hansen bu düzenleyici ihtilafın riskini vurguladı. X’te (Twitter) paylaştığı bir gönderide Hansen Mart 2026 son tarihinden önce MiCA–PSD2 çakışmasının çözülememesinin AB için büyük bir geri adım olacağını söyledi.
Hansen şöyle açıkladı: ‘Mevcut EBA rehberine göre e-money token’ları (EMT’ler) kullanan işletmeler yakında çift lisans zorunluluğu ile karşılaşabilir: aynı saklama veya transfer faaliyeti için bir MiCA CASP lisansı ve bir PSD2 (yakında PSD3) ödeme lisansı: başlangıç Mart 2026. Bu da stablecoin hizmetlerini yürüten şirketler için düzenleme mükerrerliği anlamına geliyor’ dedi.
Hansen bu çift lisans tuzağının orantılılık, hukuki açıklık ve tutarlılık gibi AB ilkelerine aykırı olduğunu savunuyor.
Durum ayrıca düzenleyici karmaşıklığı azaltma ve rekabetçiliği artırma yönündeki AB çabalarıyla çelişiyor. Avrupa Komisyonu’nun basitleştirme gündemi ve Mario Draghi’nin rekabetçilik raporu gibi girişimler daha az düzenleyici engel çağrısı yapıyor, fazlası değil.
Uyum maliyetlerinin ötesinde bu örtüşmenin daha geniş etkileri var. Kripto varlık hizmet sağlayıcıları MiCA kapsamında düzenlenen stablecoin’lerin çoğunu dağıtıyor.
Çift lisans zorunluluğu bu hizmetleri sürdürülemez hale getirirse sağlayıcılar AB’den çekilebilir ya da operasyonlarını küçültebilir. Bu senaryo euro sabitli stablecoin’lerin büyümesini yavaşlatır: AB’nin dijital finansta iddiasını ve euronun küresel rolünü zayıflatır.
International Economic Law Dergisi’nde yayımlanan bir çalışma AB’nin büyük piyasalar arasında en sıkı stablecoin düzenlemelerini uyguladığını gösteriyor. Mayıs 2025’te yapılan karşılaştırmalı çalışma MiCA’nın ABD ve Birleşik Krallık düzenlemelerinden daha yüksek ihtiyat ve koruma standartları getirdiğini ortaya koydu.
SponsoredMiCA’nın üzerine PSD2 lisansını da eklemek hizmet sağlayıcılarını daha esnek yargı bölgelerine itebilir: düzenleyici farkı açar.
Önerilen Çözümler ve Yasama Yol Haritası
EBA’nın İşlem Yapmama Mektubu iki ana mevzuat çözümü sunuyor.
- MiCA’yı PSD2’deki ilgili ödeme hizmeti hükümlerini içerecek şekilde değiştirmek.
Bu, EMT faaliyetleri için tek bir framework oluşturur: tüketici korumasını korurken ayrı ödeme lisansı ihtiyacını ortadan kaldırır.
- Yaklaşan Ödeme Hizmetleri Direktifi 3 (PSD3) ve Ödeme Hizmetleri Tüzüğü’nü değiştirmek.
Bu, MiCA lisanslı şirketleri EMT saklama ve transferleri için ayrı ödeme hizmeti kurallarından muaf tutar.
Avrupa Parlamentosu’nun PSD3 brifingi yasama sürecinin sürdüğünü gösteriyor ve kabulün 2025 sonrasında gerçekleşmesi bekleniyor.
Sponsored SponsoredBu durum yasa koyuculara Mart 2026 son tarihinden önce spesifik muafiyetler eklemek için sınırlı bir zaman penceresi bırakıyor. Sektör sesleri iki cephede hızlı aksiyon çağrısı yapıyor.
- Geçiş süresini Mart 2026’nın ötesine, en az 2027’ye uzatın. Böylece yasa yapıcılar kuralları uyarlarken düzenleyici uçurum riski önlenir.
- PSD3’ün MiCA lisanslı faaliyetleri muaf tutmasını veya onlara atıf yapmasını sağlayın: hâlihazırda kapsanan hizmetler için çift lisanslama yükünü kaldırın.
- Bazı öneriler self-custody cüzdanlara ve bu cüzdanlardan yapılan birincil taraf EMT transferlerinin ödeme hizmeti kurallarından muaf tutulmasını da savunuyor.
Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) tarafından sunulan kolaylaştırılmış lisanslama rehberi geçici bir rahatlama sağlıyor. Ulusal otoriteler ödeme lisansı başvurularında şirketlerin MiCA başvurularındaki dokümanları yeniden kullanmasına izin verebilir ve bu da idari tekrarın önüne geçer.
Denetçilerden geçiş sürecinde EMT hizmetleri için PSD2’nin bazı hükümlerinin uygulanmasını gevşetmeleri de isteniyor: müşteri varlıklarının korunması ve açık bankacılık kuralları gibi.
Yine de kritik yükümlülükler yürürlükte. Güçlü müşteri kimlik doğrulaması ve ödeme dolandırıcılık raporlama gereklilikleri yaptırım uygulanmayan dönemde bile geçerli.
Bu adımlar daha geniş reformlar ilerlerken tüketicileri korumaya yardımcı oluyor. Karar alıcılar şimdi gerekli güvenceler ile yeniliği ve büyümeyi boğabilecek düzenleyici çakışmayı ortadan kaldırma ihtiyacı arasında denge kurmalı.
Önümüzdeki aylar kritik. Avrupa Birliği (AB) bu düzenleyici sorunu Mart 2026’dan önce çözmezse piyasa parçalanabilir ve stablecoin hizmetleri birçok sağlayıcı için fazla maliyetli hale gelebilir.
Şirketler çekilebilir ve kullanıcılar düzenlenmemiş ya da offshore alternatiflere yönelebilir. AB stablecoin’leri için istikrarlı ve rekabetçi bir piyasanın korunması adına mevzuat uyumu hayati önemde.
